全年利润大幅增长，Q4或将创利润新高

全年利润大幅增长，Q4或将创利润新高。

核心观点与关键数据：

• 全年业绩高增长： 预计2025年归母净利润16.9-18.6亿元，同比增79%-97%；扣非后归母净利润16.5-18亿元，同比增88%-105%。
• Q4利润预期： 预计Q4归母净利润4.8-6.5亿元，同比增67%-126%；扣非后归母净利润4.4-5.9亿元，同比增67%-123%。
• Q4可能创纪录： 若业绩接近上限，Q4单季度利润或超Q3最高点（5.69亿元/5.64亿元）。

利润增长驱动因素：

• 新产品优异表现：
  • 《杖剑传说（大陆版）》前三季流水11.66亿元，Q4平均排名43名。
  • 《杖剑传说（境外版）》前三季流水4.78亿元，Q4在澳门App Store畅销榜第1名。
  • 《道友来挖宝》前三季流水3.16亿元，Q4稳居小游戏畅销榜TOP5。
  • 《问剑长生》前三季流水7.13亿元。
  • 代理产品《九牧之野》上线后表现良好。
• 产品区域覆盖扩张： 计划推进《杖剑传说》《问剑长生》在欧美发行，预期进一步带来增量。

股东回报政策：

• 通过2025年临时股东会决议，2025-2027年每年进行三次利润分配（半年度、三季度、年度），现金分红比例不低于当年归母净利润的50%。
• 2020年以来分红比例达73.7%，2025年前三季度已分红9.04亿元，比例约75%，高于下限。

盈利预测与投资评级：

• 预计2025-2027年EPS分别为24.24元、27.97元、29.40元。
• 对应PE分别为19.51倍、16.91倍、16.09倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 行业监管风险。
• 游戏产品流水下滑。
• 新游戏海外进展不及预期。