印度电信：了解Jio 4G功能手机的影响

2017年7月21日Jio功能手机是免费的，但前期现金支出为INR1500手机融资计划可能会激增维持Idea Cellular的减持，目标价为INR58宣布4G进入者Jio（未列出）其4G功能手机将免费提供，但用户可能需要以三年的形式预付1500印度卢比Rajiv Sharma *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司rajivsharma@hsbc.co.in+9122 2268 1239Darpan Thakkar *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司darpan.thakkar@hsbc.co.in+9122 6164 0695可退还的押金，这意味着功能手机的净现值调整为INR350 （假设3年的INR1500存款损失了8％的利息）。免费语音和无限数据服务的订户每月支出将为153印度卢比，比Idea Cellular 4Q混合ARPU高8％，比FY18e混合ARPU高14％，这表明从总体现金支出和每月经常性费用的角度来看，但4G功能手机似乎并没有太大破坏力。鉴于总的前期现金支出约为1650印度卢比，在我们看来，这可能无法满足整个5亿市场的需求，并且可能仅占25-30％，因为功能手机领域的平均售价为700印度卢比，而现金支出为Jio手机的价格是后者的2倍以上。通过此发布，Jio似乎正在过滤出质量较差的订户，并试图仅吸引高质量的订户。了解Jio的新功能电话产品。我们认为，最初的INR 1500支出是手机补贴，如果订户中断服务，手机补贴将作为保险被提前收回。根据我们的分析，手机补贴的80％是通过每月的ARPU收回的，其余的则是从预付款中获得的利息形式。 Jio的有效ARPU为78印度卢比，订户在调整手机补贴后的每个月都要充值36个月。就是说，如果同一用户每天要进行约19分钟的网外拨出电话，那么Jio不会产生ARPU（假定当前终止率为14派萨）（见图1和2）。对在职者的影响。根据我们的分析，拥有2G手机和3G功能手机的用户占现有用户收入的40-45％，有效ARPU在50-100印度卢比之间。从历史上看，在位者没有参与手机补贴，但是完全有可能复制类似于Jio提供的方案。我们认为，现有企业面临的挑战性部分可能是确定每月ARPU的低端语音无限制，并确保它不会导致中高端语音的蚕食。另外，他们可以通过进一步降低语音资费（我们已经在18财年将语音费率降低9％），特别是在低面额充值计划中，并降低2G数据传输率来响应Jio的功能手机发布。我们认为，上述策略可能会在短期内有所帮助，但从中长期来看，现有企业应对4G新进入者的干扰的唯一方法是加快4G资本支出并加快VOLTE部署。考虑到FY18e的资本支出削减和4G频谱有限，我们维持我们的Idea Cellular减持（INR95.05，目标价INR58）。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本无线电信了解Jio 4G功能手机的影响印度电信汇丰银行全球研究部上和Google Play 资质●无线电信2017年7月21日2现有的电信公司可能需要与手机供应商更紧密地合作如上所述，现有的电信公司可以与Jio的功能电话产品相匹配，复制类似的手机融资方案，但可能很难匹配Jio所提供的手机功能（特别是与语音命令和视频功能有关）。因此，我们不建议对现有电信运营商没有影响；然而，我们认为，更大的影响将落在低端市场上，到目前为止，GSM运营商仅靠较低的语音速率生存下来，并且由于资产负债表问题而未能推出4G或3G服务。我们认为，Jio的这一举动可能会在部门层面产生一些影响，包括加速部门整合和加速印度市场向4G迈进。我们补充说，仅仅匹配融资计划可能对包括Idea Cellular在内的现有公司没有帮助，因为需要在界面以及操作系统上与手机供应商合作，并确保手机被有效锁定。充其量，我们认为现有公司有4-5个月的时间来响应Jio的发布。只有当业者能够建造手机专用的锁时，他们才有能力降低无限语音计划的价格；否则，他们可能会遭受语音收入的急剧蚕食。综上所述，在位者应该趁此机会在功能手机产品上与Jio相匹配，如果Jio以较低的价格（例如INR500，每月ARPU为50-70）提供功能手机，情况可能并非如此。另一方面，我们补充说，尽管智能手机增长强劲，但过去5-6个季度的出货量增速同比下降了1-15％，而之前6-7个季度的平均增速为50％。这些数据表明，在功能手机领域，更多由运营商主导的干预措施可能会对智能手机的增长和出货量产生影响。因此，我们认为，已经在印度智能手机市场上占有份额的中国手机厂商可能不得不重新调整其入门级智能手机的价格，并且在18财年第三季度功能手机类别的急剧增长可能会看到中国手机制造商可能会对其入门级智能手机大幅降价做出回应。图1：Jio为每月36次充值的订户提供有效的ARPU计算（印度卢比）假设153卢比，在3年（36个月）内的总回收量ARPU5,400消费税后净实现为18％4,428充值后的净实现和交易利润率6%4,162订户获得后的净实现费用为INR1504,012调整听筒补贴1,200净实现手机补贴2,812每月有效ARPU 78收支平衡分钟数，以14 paisa终止率传出的分钟数19资料来源：汇丰银行 资质●无线电信2017年7月21日3图2：为用户进行12次充值（每90天）的Jio有效ARPU计算（印度卢比）假设ARPU值为INR153，则3个月的总回收量，但每90天充值一次消费税后净实现为18％1,8001,476充值后的净实现和6％的交易利润率1,387订户收购后的净实现成本为INR1501,237调整手机补贴1,200净实现手机补贴37有效每月ARPU9资料来源：汇丰银行图3：Idea从2G客户获得的数据收入约为c30％理念2017年第四季度FY18e数据总计（'000）42,23355,855总计2G数据订阅17,55023,1583G / 4G数据子24,68332,697总数据使用量（TB /月）42,338123,9812G数据用量7,5978,3633G数据用量34,741115,6172G数据占总数据使用量的百分比18%7%每个客户的数据使用量（MB /月）9782,534每位客户2G数据使用量407393每个客户的3G数据使用量1,3811,045总实现（INR / MB）0.110.032G实现0.180.163G实现0.100.10总数据ARPU（INR）110862G数据ARPU73633G数据ARPU138104混合ARPU142134语音ARPU106100总数据收入（INRm）14,98552,9212G数据收入4,28116,7813G数据收入10,70436,1402G数据收入占总数据收入的百分比29%32%资料来源：公司数据；汇丰银行图4：现有企业如何在价格上与Jio的功能手机报价相匹配（印度卢比）我们对4G功能手机成本的估算2,500假定减少15％的成本后数量折扣（a）2,125预装应用可能带来的前期收入（b）300资助资金（c）=（a）-（b）1,825潜在的预付款回收（d）250从每月ARPU中收回的手机补贴总额（c）-（d）1,575假设36个月，每月手机补贴恢复（i）442G /功能电话细分市场的现有运营商的当前平均ARPU（ii）90添加终止费用恢复300分钟（iii）42当前的ARPU（i）+（ii）+（iii）176优于Jio功能手机的每月ARPU15%资料来源：汇丰银行 资质●无线电信2017年7月21日4图5：如果Jio功能手机导致智能手机增长下降，我们可能会看到中国厂商降低智能手机价格3G智能手机型号和品牌价格（印度卢比）摩托罗拉摩托E2,000YOOCALL F82,199熔岩虹膜原子X2,399ADCOM IKON 42,499Intex Aqua 3G Pro Q2,5804G智能手机型号和品牌价格（印度卢比）Intex Aqua Q84,184Intex Aqua Zenith4,399荣誉蜂24,499Karbonn钛合金机加工4,890数据风MoreGmaz 4G74,989资料来源：Amazon.in图6：2G手机的价格范围为INR550-600，功能手机市场的平均售价为cINR700只有2G Peace P1仅2G Citel C1只有2G UNI N21仅2G RocktelW73G超微X0903G ADCOMIKON 43G香料Xlife-431Q3G熔岩A32记忆卡插槽高达8 GB高达8 GB高达8 GB高达8 GB高达8 GB高达32 GB高达32 GB高达32 GB主相机没有没有0.3 MP0.3 MP0.08英里5 MP5 MP2 MP2G？是是是是是是是是3G？没有没有没有没有是是是是SIM卡双双双双双双双双操作系统不适用酒吧不适用不适用不适用Android 5.1Android 4.4Android 4.4.2无线上网没有没有没有没有是是是是无线电是是没有没有是没有是是全球定位系统没有没有没有没有是是是没有价格（印度卢比）5755995995991,0732,3332,5992,680资料来源：Amazon.in图7：功能电话出货量呈下降趋势250200150100500资料来源：IDC.com213功能手机出货量（百万）智能手机出货量（百万）1791501361031098244百万CY13CY14CY15CY16 资质●无线电信2017年7月21日5146134142153图8：ARPU比较表明，Jio的功能手机月租费没有破坏性160155150145140135130125120Jio电话ARPU创意混合ARPU2017年第四季度想法混合ARPU F18e158Airtel混合ARPU Q4FY17Airtel混合ARPU F18e资料来源：公司数据；汇丰银行图9：当前的2G数据充值方案表明，产量在18帕萨时更高有效期（天）资料（MB）金额（印度卢比）实现（INR / MB）空中电话156251090.172820001980.10沃达丰14550990.18218751550.18理念14550980.182820001990.10资料来源：Mobikwik.comIdea Cellular（IDEA IN，INR95.05，Reduce，TP INR58，缺点：39％）考虑到Idea Cellular的杠杆资产负债表以及缺乏强大的4G频谱组合来竞争4G新进入者和Bharti Airtel（BHARTI IN，NR419.80，买入），我们仍持怀疑态度。我们对它宣布与沃达丰印度公司（未上市）的合并并不感到兴奋，因为协同效应似乎在中期，而且我们认为合并至少还有18个月的时间。对于我们的DCF模型，我们假设股本成本为9.0％，债务成本为9.5％（长期债务与权益之比为0.3倍），WACC为9.0％（所有不变）。根据此指标，我们得出每股INR48的价值。另外，我们认为潜在的铁塔货币化将使每股上涨10印度卢比，因为我们认为，鉴于关税压力，降低杠杆作用可能是主要重点。该公司拥有两种塔式资产：第一，它拥有自己的9,200塔式资产，第二，它拥有Indus合资企业的c11％的股份。我们强调，Bharti最近出售了其在Bharti Infratel（BHIN）的c10.3％的股份，并筹集了9.5亿美元，现在Bharti在BHIN（BHIN IN，CMP INR406.10，持有）的股份为c61.7％。在我们的注释中，Bharti Infratel –升级到保留；印度河道整合是一个积极的催化剂（2017年3月28日），我们强调BHIN可能会推动印度河道整合。鉴于此，我们认为Idea可以将其在Indus中的股份货币化的可能性有所提高，因此我们将