市场担忧蜜雪集团2026年毛利率下滑、同店下滑、海外短期承压及解禁抛压，但报告认为这些担忧或被高估。
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毛利率压力：原材料（咖啡豆、乳制品等）价格上涨确实带来压力，但公司通过一体化供应链具备议价权，影响有限。悲观假设下2026年毛利率下调至30%，对应净利润约62.9亿元（原预测67.5亿元），下调7%。
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同店与加盟商补贴：国内同店预计中单位数下滑，但公司可能仅对续约门店提供部分货补，而非全面补贴，以营销方式拉动同店。
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海外市场：越南调整良好，已开始新签门店；印尼2026年预计经营逐渐回正；美国3家门店单店日销约6,000~7,000美元，表现优异。2026年东南亚预计净开900~1,100家，美洲150~250家，日韩澳50~100家，中亚200~300家，东南亚同店预计转正。
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解禁风险：3月解禁股份数量占流通股87%，其中一级机构持股约12.2%，可能带来短期交易波动。
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研究结论：悲观假设下2026年净利润62.9亿元，对应PE约22x，仍是合理价格。公司供应链优势或使毛利率表现好于预期，短期需关注解禁风险，但Q2海外市场或现积极信号，建议积极关注低位布局机会。
