2026年货币政策展望：与时舒卷

中国人民银行的“三目标制”货币政策分析框架

• 中国人民银行的货币政策目标包括维持汇率稳定、物价稳定和经济增长（充分就业）。
• 货币政策框架从以数量调控为主逐步转变为以利率调控为主，7天逆回购利率成为主要政策利率。
• 当前人民银行主要通过两类工具进行“量”的投放：长期主动投放工具（质押贷款类、央行资产购买类、回笼类）和短期主动投放工具（正逆回购、SLF、国库定存等），以及被动投放工具（外汇占款、财政存款）和降准工具。

房地产市场调整叠加化债，信用融资需求内生性收缩

• 全球主要经济体中，货币宽松与房地产市场存在周期性循环。
• 2015年中国货币大幅宽松刺激内需，导致房地产市场泡沫化和地方债务杠杆飙升。
• 2022年以来，房地产市场深度调整，居民杠杆快速收缩，信用融资需求内生性降温。
• 居民和企业同步加速去杠杆，货币政策目标从抑制泡沫转向防范房地产和地方债务风险。

中国人民银行的货币政策抉择

• “适度宽松”的货币政策导向下，信用融资需求偏弱，需适度刺激并保持流动性充裕。
• 流动性投放工具方面，公开市场国债净买入和降准工具或为2026年值得考虑的选择，预计全年有一次50BP的降准。
• 利率调控方面，预计2026年可能有1-2次全面降息，每次10BP幅度。
• 商业银行净息差趋稳后，降息对分母端的催化作用有限，但高科技板块和周期板块仍将受益。

国债期货行情跟踪与展望

• 国债期货市场呈现长端偏强、短端相对稳定的特征，长端利率下行幅度显著大于短端。
• 随着TL合约回暖，需关注超长端的套保机会。
• 短端合约韧性较强，波动将集中于超长端TL合约。
• 中期维持震荡偏空的观点，推荐逢高套保、择机做多跨期价差、择机正套。