电新行业2023年中期策略 和光同尘,与时舒卷 2023年06月24日 23H1行情复盘:板块整体震荡下行,估值处于历史底部区间 2023年上半年板块整体表现较弱,截至6月13日,中信一级电力设备与新能源板块自2023年以来下跌幅度约11.07%,跑输沪深300指数,在30个中信一级子板块中排名第28。截至6月13日,新能源车、新能源发电、电力设备与工控的板块估值(PE-TTM)分别在历史3.6%、0.4%、4.1%分位,均处于历史底部区间。 23H2策略推演:从产业生命周期视角出发 我们从中观的产业生命周期角度出发(增速和空间、利润分配、竞争格局等),兼顾宏观层面如政策催化(规划政策、刺激政策等)和微观层面的(商业模式、技术创新、估值水平),选取出了当前景气度指标更鲜明的海风、充电桩、虚拟电厂、人形机器人等重点投资方向;对于光伏和新能源车来说,我们预计行业结构性机会大于整体性机会,应重视规模优势、技术优势等要素加持下,有望获取超额利润或在利润再分配中占优的环节和标的。 新能源车+光伏:破云见日,强者恒强 新能源车:需求侧,全球三大主力市场中国、欧洲和美国逐年稳步增长,预计全球22-25年销量复合增速为36.78%,渗透可达39%。供给侧,头部差异化显现,关注盈利能力强韧的龙头。光伏:需求侧,海内外光伏需求持续高增,全球2023年装机有望达到400GW,同比+60%。供给侧,技术进步推动产业升级,电池技术百花齐放。 充电桩+海风+储能+虚拟电厂:发轫之始,景气高增 当前相关赛道正处于行业成长初期,高景气度高增速、日益完善的商业模式、相对宽裕的竞争环境等,孕育出各环节的众多投资机会。 人形机器人:星辰大海,寻踪掘金 需求侧,人形机器人市场前景广阔,随着机器人技术的不断升级、价格不断下降、解决方案在更多应用场景的广泛应用,下游客户接受智能服务机器人解决方案付费的意愿逐渐增强,加速全球智能服务机器人产品及解决方案市场的快速增长。此外,劳动力短缺及劳动力成本增加进一步加速智能服务机器人产品及解决方案的快速渗透。供给侧,零部件国产替代是实现产业化的核心。 风险提示:政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码简称股价EPS(元)PE(倍)评级 (元)2022A2023E2024E2022A2023E2024E 002459.SZ晶澳科技40.532.404.044.8717108推荐002531.SZ天顺风能16.310.350.951.37471712推荐300750.SZ宁德时代224.9112.9210.4814.21172116推荐300274.SZ阳光电源113.152.425.026.63472317推荐002709.SZ天赐材料40.62.992.233.08141813推荐002050.SZ三花智控30.940.720.871.07433629推荐 688248.SH南网科技39.150.360.891.471094427推荐 002850.SZ科达利125.613.846.179.67332013推荐 603728.SH鸣志电器75.550.591.011.541287549推荐 301168.SZ通灵股份61.060.962.544.2642415推荐 资料来源:Wind,民生证券研究院预测(股价为6月21日收盘价) 推荐维持评级分析师邓永康执业证书:S0100521100006电话:021-60876734邮箱:dengyongkang@mszq.com分析师郭彦辰执业证书:S0100522070002电话:021-60876734邮箱:guoyanchen@mszq.com分析师王一如执业证书:S0100523050004电话:021-60876734邮箱:wangyiru@mszq.com研究助理林誉韬执业证书:S0100122060013电话:021-60876734邮箱:linyutao@mszq.com研究助理席子屹执业证书:S0100122060007电话:021-60876734邮箱:xiziyi@mszq.com研究助理许浚哲执业证书:S0100123020010电话:021-60876734邮箱:xujunzhe@mszq.com相关研究1.电力设备及新能源周报20230618:汽车下乡促消费,海风发展加速度-2023/06/182.EV观察系列140:5月新能车销量稳健增长,电池装机量环比提升-2023/06/183.电力设备及新能源周报20230611:松下全力扩大电池产能,美国组件需求旺盛-2023/06/124.新型电力系统专题(01):虚拟电厂:用户侧能源转型的起点-2023/06/105.电力设备及新能源周报20230604:印度光伏组件进口税拟减半,广东发布7+16GW海风竞配-2023/06/04 目录 1行情复盘与策略推演3 1.123H1电新行情复盘3 1.223H2策略推演:从产业生命周期视角出发5 2电车+光伏:破云见日,强者恒强9 2.1新能源车:增长确定,强者恒强9 2.2光伏:供需情况无需担忧,重视电池技术变革27 3充电桩+海风+储能+虚拟电厂:发轫之始,景气高增37 3.1政策+市场双轮驱动,充电桩进入黄金发展期37 3.2风电:站在全行业景气上行的起点,重视海风&出海高成长性机会44 3.3储能:短期产业链博弈,中长期确定性高50 3.4虚拟电厂:搭建电网与用户的互动平台,实现资源合理分配53 4人形机器人:星辰大海,寻踪掘金58 4.1重要性:机器代人能解决哪些社会问题?58 4.2人形机器人:机器人的终极形态,市场空间未来可期63 4.3产业链:零部件国产替代是实现产业化的核心67 5风险提示70 插图目录71 表格目录72 1行情复盘与策略推演 1.123H1电新行情复盘 1.1.123H1板块整体震荡下行 2023年上半年板块整体表现较弱,截至6月13日,中信一级电力设备与 新能源板块自2023年以来下跌幅度约11.07%,跑输沪深300指数,在30个中信一级子板块中排名倒数第3。 板块内部分化较大,从中信三级分类的子板块来看,电网板块年初至今涨幅约0.44%,明显跑赢电力设备新能源板块和沪深300;储能和光伏调整幅度较大,分别下跌26.72%和19.07%。此外,还有一些新兴领域,如机器人(14.37%)、虚拟电厂(5.88%)、充电桩(23.65%)、氢能(-0.72%)、钙钛矿(-2.78%)等表现各异。 图1:年初至今电新板块走势(截至2023年6月13日) 沪深300 电力设备及新能源(中信Ⅰ) 15%10%5%0%-5%-10%-15% 资料来源:Wind,民生证券研究院 图2:2023年电新子板块走势(截至2023年6月13日) 20% 电力设备及新能源(中信)风电(中信) 太阳能(中信)电网(中信) 输变电设备(中信)锂电池(中信) 储能(中信)配电设备(中信) 0% 2023/01/062023/02/062023/03/062023/04/062023/05/062023/06/06 -20% -40% 资料来源:Wind,民生证券研究院 1.1.2基金持仓和估值水平 23Q1电新板块持仓环比有所下降。根据基金的披露规则,一季报和三季报披露前十大重仓股,半年报和年报披露全部持仓,故持仓总市值存在差异,因此我们主要选取相同的数据口径即前十大重仓股进行趋势分析。从中信一级行业分类来看,截至2023Q1中信电新行业基金持仓比重为12.04%,环比-1.77Pcts,同比 -1.44Pcts;中信电新行业市值在A股总市值的比重为6.62%,环比-0.77Pcts,同比-0.60Pcts。 考虑到行业分类的一些误差,我们针对电新行业的304只自选股进行统计,结果显示截至2023Q1,304只电新股基金持仓占比为15.86%,环比-2.21Pcts,同比-4.00Pcts;电新股市值在A股总市值的比重为9.35%,环比-0.70Pcts,同比 -0.95Pcts。 图3:22Q1-23Q1中信电新行业板块持仓占比情况图4:22Q1-23Q1电新股持仓占比情况 15% 10% 中信电新行业基金持仓市值占比 中信电新行业市值在A股总市值占比 30% 20% 电新股基金持仓占比 电新股市值在A股总市值占比 13.47% 14.06% 12.32% 13.81% 12.04% 7.22% 7.92% 7.72% 7.40% 6.62% 19.86% 22.46% 20.01% 18.07% 10.31% 11.68% 10.83% 10.06% 15.86% 9.35% 5%10% 0% 22Q122Q222Q322Q423Q1 0% 22Q122Q222Q322Q423Q1 资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证券研究院 估值分位处于历史底部区间。同时我们也分别拉取了电新股中新能源车、新能源发电和电力设备与工控的PE-TTM(2015年至今),结果显示,截至6月13日新能源车、新能源发电、电力设备与工控的板块估值分别在历史3.6%、0.4%、4.1%分位,均处于历史底部区间。 图5:2015年至今电新股PE-TTM变化 新能源车新能源发电电力设备与工控 120 100 80 60 40 20 0 资料来源:Wind,民生证券研究院 1.223H2策略推演:从产业生命周期视角出发 我们认为整个电力设备新能源行业的发展,是基于国内能源安全和双碳目标下的新型电力系统建设这一宏大叙事而展开的,本质是将传统电力系统“发-输-变 -配-用”的单向过程,逐步转变为“源-网-荷-储”的一体化循环过程。 从产业投资逻辑上看,下游运营商为改造电力系统而增加资本开支,孕育出中游电新制造的机会,包括电源侧的光伏、风电,用电侧的新能源车、充电桩,以及储能、特高压等。受政策、技术、成本等因素影响,各环节的起步时间和发展阶段各有不同;而从过去三年电新各细分板块的股价表现来看,景气度及其可持续性对股价的影响较为关键,而景气度的体现又与各环节所处的产业生命周期密切相关。 产业生命周期是每个产业必经的由成长到衰退的演变过程,一般分为初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段四个阶段。下图我们做了一个大致推演,选取capex增速、营收增速作为主要观测指标,分别判断各细分子板块处于产业生命周期的哪个位置。 图6:细分子板块产业周期拟合 资料来源:Wind,民生证券研究院 显然,光伏和新能源车的发展已经经过了由外生动力(规划政策+刺激政策)向内生动力(经济性+产品力)的演变;与之对应的产业周期表现为从初创期到成长期的切换,新能源车销量占2022年国内汽车总销量的25.6%,光伏发电量占2022年全国总发电量的4.9%。在这期间供给和需求大致经历过两轮以上的错配, 以光伏为例,最近一次表现为2020年下半年以来多晶硅短缺价格飙升,下游装机需求特别是国内集中式装机被压制;在此背景下新老厂商大规模扩产,硅料价格逐渐回归理性,同时产业链利润有望重新分配。 而海风、充电桩、储能等正处于享受规模效应下的毛利上升×渗透率提升下的销量增长的成长初期;虚拟电厂则处于政策引导下,商业模式和发展路径逐渐成型的过程,具备更低渗透率、更高增速和更大想象空间。 电新子板块产业周期销量价格利润渗透率业绩驱动因素 表1:细分子板块的产业周期分析 光伏成长中期高中高中渗透率提升带来的销量增长 新能源车成长中期高中高中渗透率提升带来的销量增长 海风成长初期中高中低 规模效应带毛利上升×渗透率提升带来销量增长 储能 成长初期 中 高 中 低 规模效应带毛利上升×渗透率提升带来 销量增长 充电桩成长初期中高中低政策引导等 虚拟电厂初创期低高低低政策引导等 机器人初创期低高低低政策引导、技术突破等 资料来源:Wind,民生证券研究院 综上,我们从中观的产业生命周期角