公司是一家氧化铝和电解铝生产企业,电解铝营收占比90%。公司产能布局具备区位优势和电费优势:氧化铝产能靠近港口,进口铝土矿运费低廉;电解铝产能位于蒙东霍林河地区,使用低热值褐煤发电,成本优势显著。公司净利率处于行业领先地位,2026年蒙东1750MW绿电并网后,成本优势将更加突出。公司将在沙特建设50万吨电解铝项目,凭借下游深加工业务优势,项目预计2027年投产,将助力公司长期成长,是电解铝行业稀缺成长标的。预计2025-2027年公司归属母公司净利润分别为31.0/50.3/67.4亿元,利润年增速分别为51%/63%/34%。给予公司2026年12-15倍PE估值,得到公司的合理估值区间为32.5-40.7元人民币,对应约675-844亿元市值,相较当前市值有24%-55%溢价空间。首次覆盖给予“优于大市”评级。