核心观点
- 本周钢价维持横盘，螺纹稍强于热卷，卷螺价差收敛至160元/吨。
- 钢厂盈利率增加，产量低位持稳，库存累库，表需下降，产业链供需双弱。
- 螺纹需求季节性下滑明显，供需差拉大，累库明显；热卷需求下滑不多，库存维持去库。
- 下半周市场情绪好转，黑色金属有止跌企稳迹象，螺纹钢价格回落至电炉谷电成本附近，热轧维持去库，钢材估值不高。
- 5月合约上对钢材需求弹性定价预期不强，更多波动可能来自于原料端。
策略建议
- 单边：螺纹参考3050-3250元波动，区间操作为主；热卷参考3200-3350元波动，区间操作为主。
- 套利：铁矿估值回落，钢矿比走扩，5月合约钢矿比可逢高止盈离场；5-10价差逢高反套；热卷需求稍好于市场预期，5月卷螺价差走扩，可逢低做扩价差。
- 期权：参考波动区间，双卖为主。
宏观分析
- 扩大内需和供应端“反内卷”是国内商品的两条主线。
- 现实需求已经定价充分，目前主要交易明年的供需预期。
主要原料
- 5月合约上原料往下空间不大，成本有支撑，盘面利润因近期原料价格走弱而改善。
- 国内煤矿减产，成本支撑稍强，当前利润从高到低依次是钢坯>热卷>螺纹。
供应情况
- 产量低位持稳，铁水环比+0.09至228万吨，五大材产量+0.38至819.6万吨。
- 淡季需求低迷，叠加需求预期偏弱，钢厂更倾向于减轻冬储库存压力，产量预计维持季节性减产节奏。
需求情况
- 需求季节性走弱，五大材总需求-17至809万吨。
- 螺纹表需下滑较多，热卷表需维持稍高水平。
- 节前需求弹性不大，主要关注钢厂产量对库存的压力；节后主要关注内需的变化。
- 出口订单尚可，环比持平，同比稍高。
库存情况
- 库存进入季节性累库拐点，五大品种库存环比上升。
- 螺纹持续累库，本期螺纹钢库存+14万吨至452万吨；热卷持续去库，本期库存-4.55万吨至358万吨。
- 螺纹钢供需差比较大，表需低于产量，后期累库压力加大；热卷供需差小，预计短期库存持稳或小幅去库。
估值情况
- 电炉亏损，螺纹价格接近谷电成本；高炉-转炉利润低位修复，成品材微利运行。
基差和月差
- 近期钢材基差低位稍有走强，月差低位修复，钢厂盈利率改善。
- 螺纹基差维持弱势，热卷基差或先强后弱。
- 5月合约上，面临淡季冬储库存，需求向上弹性预期不大，预计5-10月差维持反套趋势，路径不排除先强后弱。
- 近期利润有所修复，主要是铁矿价格走弱，考虑淡季需求，预计利润难以持续走扩。
- 近期热卷需求降幅弱于往年季节性，卷螺价差处于偏低水平，关注卷螺价差走扩机会。
下游需求端
- 建筑业需求占比下降，制造业需求占比上升。
- 钢材净出口持续增长，2025年钢材净出口量比2021年累计增长近6000万吨，年均增幅20%。
- 汽车受“两新”政策和电动汽车产业优势双驱动，用钢需求保持增长。
- 造船行业保持景气，用钢需求保持增长，中国船舶工业“量价齐升”。
- 机械行业用钢体量大，非美市场占比提升预计带动需求稳中有增。
- 家电和集装箱行业用钢有下降预期，“两新”政策边际效应递减和“抢出口”因素消退将影响家电等行业用钢需求。
- 建筑行业是主要拖累项，关注“两重”项目对基建需求的拉动。
- 地产行业持续下滑，是钢材需要的主要拖累项，2025年地产销售面积降幅收窄，施工面积和新开工面积降幅依然较大。
研究结论
- 钢材市场供需双弱，库存进入季节性累库拐点，但热卷需求稍好于预期，库存维持去库。
- 钢价区间震荡，螺纹钢5月合约波动参考3050-3250元，热卷波动参考3200-3350元。
- 黑色具备低估值配置属性，或影响钢价向区间上沿波动。
