甲醇周报：烯烃利润回升&库存积累、现货拖累，甲醇震荡偏弱

华泰期货研究所 能化组 胡佳鹏 塑料、PP、甲醇研究员  021-68757985  hujiapeng@htgwf.com 从业资格号：F0257876 投资咨询号：Z0001927 相关研究： 12月整体震荡偏强，但仍有分化 2016-12-04 11月行情偏震荡，关注跨期机会 2016-10-31 四季度化工品宽幅震荡，关注阶段性或对冲性机会 2016-9-29 华泰期货|甲醇周报 2017-07-22 烯烃利润回升&库存积累、现货拖累，甲醇震荡偏弱 期现价格情况： 7月21日，甲醇现货基准交割库（太仓）价格再次回落至2450元/吨，另外山东、河南、河北、内蒙和西南的现货价格分别为2140（-200）、2150（-200）、2130（-260）、1950（-600）和2150（-170）元/吨，对应产区可交割货源的低端价格区间为2320-2390元/吨（西北除外），目前MA709对产区低端价格升水至83-253元/吨，升水太仓现货价格为23元/吨，除内蒙外所有产区抛盘面均有无风险利润（若按西北实际运费500，因此也存在小幅利润），目前产区对盘面仍存在一定压力； 另外与外盘的对比来看，7月21日甲醇远东低端外盘价格小幅反弹至285-287美元/吨，中间价折合人民币为2382元/吨左右，盘面升水外盘91元/吨，现货顺挂外盘68元/吨，近期持续升水外盘，或刺激后市进口回升预期； 第三是从上下游的利润水平来看。首先看一下上游，目前内蒙和山东煤制甲醇的成本继续回升至1546和2092元/吨，现货利润分别为415和144元/吨（仍不算高），对应到盘面成本分别为2145和2292元/吨，抛盘利润分别为351和205元/吨（5月份以来持续回升），目前谈不上成本支撑；其次下游，华北甲醛、华北二甲醚和江苏醋酸的利润分别为263、45和444元/吨，整体利润都有回落；另外烯烃端来看，上周五华东PP、乙二醇、PP粉、EO分别为8150、7150、7850、8800元/吨，华东甲醇现货为2450元/吨，对应的PP+MEG和PP粉+EO加工费分别为2694和2813元/吨，利润继续回升，不过仍要关注烯烃若回调对甲醇的影响，因为按现金流口径——500元/吨加工费算，8200元/吨PP对应盈亏平衡甲醇价格为2567元/吨，不过目前甲醇价格还不会受到限制。 周度供需和库存情况： 供应端来看，截至7月21日当周，国内甲醇装置开机率再次回升至65.16%（0.98%），目前存量供应已到相对高位，其中西北、山东、华北和西南的开机率分别为72.03%（3.52%）、71.1%、53.83%（-2.41%）和57.8%，近期计划重启的有内蒙古新奥、陕西咸阳化学、河南鹤煤等装置，存量供应继续提升，另外明水大化试车中，山东还有新能凤凰和华鲁恒升扩建产能计划预计在8月陆续兑现，且近期产销窗口持续打开，产区对销区压力仍将持续；外盘方面，目前外盘装置运行基本上维持正常运行，相比前期已有明显恢复，且南美洲地区天然气供应量有增，南美洲甲醇装置运行负荷将进一步提升，预计后市甲醇进口量继续回升仍相对确定，综合来看，甲醇供应仍将持续回升，压力也将逐步增大。 库存方面，上周华东港口库存继续回升至56.7万吨（6.6万吨，连续四周回升），华南港口回升至11.53万吨（0.4万吨），港口的货源偏紧得到一定改善。 华泰期货|甲醇周报 2017-07-22 2 / 6 需求端来看，包括刚需和投机需求（含备货、囤货/补库和套保需求），首先看一下刚需： 刚需来说，上周甲醛、二甲醚和醋酸的开机率分别为41.34%（-1.88%）、30.16%（0.14%）和70.89%（11.19%），由于醋酸体量太小，对甲醇影响不大，传统需求变化不大；烯烃方面，目前外采甲醇需求趋于稳定，山东神达化工（外采100）计划8月份检修，目前烯烃需求量并不会对盘面有直接影响，但仍要关注PP与甲醇之间的联动性。 本周策略： 前甲醇基本面利多陆续出尽，前期外采甲醇趋于稳定，港口库存也持续回升（连续四周回升，且上周有加速），且随着盘面持续反弹，产区和进口货源对盘面贴水压力继续施压，第三就是中长线上，甲醇本身的供应压力也在逐步增大，装置开机率仍继续回升，且进口量回升预期也依然存在，再加上山东新产能7月份陆续释放，因此前期多头谨慎对待，空头等待入场机会，预计本周甲醇价格运行区间为2430-2510元/吨。 风险点： 装置故障超预期增多、烯烃超预期反弹带动 华泰期货|甲醇周报 2017-07-22 3 / 6 现货市场： 图 1： 甲醇各地现货价格 单位：元/吨 图 2： 产销区价差 单位：元/吨 数据来源：wind 华泰期货研究所 数据来源：wind 华泰期货研究所 图 3： 甲醇基差 单位：元/吨 图 4： 盘面与外盘人民币价差 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究所 数据来源：华泰期货研究所 图 5： 甲醛利润 单位：元/吨 图 6： 华北二甲醚利润 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究所 数据来源：华泰期货研究所 100015002000250030003500四川内蒙古山东南部山东中部江苏河北-600-400-20002004006008002015-012015-072016-012016-072017-012017-07山东南-内蒙江苏-山东南江苏-西南-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.15-400-300-200-1000100200300400500-150-100-50050100150200250300350山东甲醛利润华北甲醛利润-300-200-10001002003004005006007002012-012013-012014-012015-012016-012017-01 华泰期货|甲醇周报 2017-07-22 4 / 6 图 7： 江苏醋酸利润 单位：元/吨 图 8： 内蒙古甲醇生产利润 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究所 数据来源：华泰期货研究所 图 9： 富德和兴兴加工费 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究所 供需情况： 图 10： 甲醇装置开机率 单位：% 图 11： 西北和西南开机率 单位：% 数据来源：金银岛 华泰期货研究所 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 -50005001000150020000200400600800100012001400160018002012-012013-012014-012015-012016-012017-01内蒙现货利润内蒙古抛盘利润100020003000400050006000富德加工费(PP+MEG)兴兴加工费(EO+PP)5052545658606264662013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-070%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2011-12012-12013-12014-12015-12016-12017-1西南西北 华泰期货|甲醇周报 2017-07-22 5 / 6 图 12： 山东和华北开机率 单位：% 图 13： 传统下游开机率 单位：% 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 图 14： 甲醇港口库存 单位：万吨 数据来源：华瑞信息 华泰期货研究所 30%40%50%60%70%80%90%2011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-01山东华北10%20%30%40%50%60%70%80%90%甲醛二甲醚醋酸0102030405060708090100甲醇库存:华南港口（右轴）甲醇库存:华东港口 华泰期货|甲醇周报 2017-07-22 6 / 6  免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。 华泰期货有限公司2016版权所有。保留一切权利。  公司总部 地址：广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层 电话：400-6280-888 网址：www.htgwf.com