审议通过新密项目收购，强化区位协同，提分红+提ROE逻辑不改

2026-01-25 袁理,陈孜文东吴证券灰灰

事件：公司董事会同意以1.29亿元收购河南省新密市通用新能90%股权。
项目概况：新密项目总设计规模为日处理生活垃圾1000吨，总投资5.5亿元，一期750吨/日已投运，二期规划250吨/日。项目位于郑州代管县级市新密市，与公司登封项目相邻，存在区位协同。
核心逻辑：
- 提分红+提ROE：国补回收加速+资本开支&财务费用下降，自由现金流增厚，分红比例提升。2024年自由现金流10.7亿元（同比+318%），每股派息翻倍，分红比例71.5%（+38.2pct）；2025Q1-3自由现金流11.13亿元（+46%）。2025/2026年分红潜力测算达127%/140%。
- ROE提升：股权激励锁定持续增长，供热业务翻倍（2025Q1-3供热量同增112%），污泥拓展，降本增效。2025Q1-3归母净利润同比增速24%，加权ROE同增1.27pct至7.57%，财务费用2.85亿元（-17%）。
轻资产业务拓展：与亚洲联合基建签订战略合作协议，有望拓展轻资产业务。香港启动6000吨/日垃圾焚烧项目招标，包含设计及建造工程+15年运维服务，参考香港首座项目合约金额约40亿美元。
盈利预测与投资评级：维持2025-2027年归母净利润预测6.50/7.18/7.60亿元，对应港股10/9/9倍PE，对应A股15/14/13倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：应收风险，危废项目减值风险，资本开支超预期上行等。