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策略周报：牛市中期放量后的风格变化

2026-01-25 李畅,徐国铨信达证券申明华

核心观点： 1月中旬以来，市场涨速减慢，主要受政策降温、逆势资金流出和杠杆资金流入放缓影响。历史上牛市中期换手率冲高后，风格可能切换或扩散，前期领涨方向若基于主题或政策，后续可能回归产业趋势强的主线；若基于产业景气，则持续性较强。
关键数据： 1月14日全A换手率达3.78%，历史上牛市中期换手率冲高点还包括2007年5月、2009年7月、2014年12月、2020年7月和2025年8月。
研究结论：本次换手率冲高后，AI算力、半导体、有色金属等产业趋势确定性强、业绩兑现偏强的板块有望延续强势；基于题材催化的方向可能出现波折。领涨主线可能向涨价链（基础化工、新能源材料等）和出海受益方向（机械设备、电网设备等）扩散。
历史案例：
- 2007年5月：领涨板块从地产链和消费回归金融和资源品，前期强势的纺织服饰和地产链走弱。
- 2009年7月：领涨板块从金融周期转向消费成长，并持续至2010年。
- 2014年12月：金融继续走强1个月后，领涨板块回归成长，蓝筹整体走弱。
- 2020年7月：消费强者恒强，金融走弱，领涨风格向周期和新能源扩散。
- 2025年8月：成长强者恒强，领涨风格向周期和高端制造扩散。
当下判断：春季行情可能进入后半段，前期强势板块持续性待观察，2月可能是更确定的窗口期。牛市基础坚实，但需关注监管政策和供给放量速度带来的短期波动。
配置观点：逢低增配弹性品种，主题波动期兼顾高景气和高估值性价比方向。推荐行业包括有色金属、军工、TMT、机械设备、电力设备、基础化工、非银金融和消费。
风格展望：历史上跨年行情阶段小盘成长占优概率较大，牛市震荡期后风格也易发生变化。
风险因素：房地产超预期下行、美股剧烈波动可能导致历史规律失效。