资产配置系列报告：2026年，油价会“重蹈覆辙”吗？

2025年，原油市场表现疲软，布伦特原油价格全年跌幅约20%，金油比攀升至历史高位。主要利空因素包括需求端受美国财政减支、关税政策拖累，供给端面临欧佩克增产、特朗普政府扩大原油供给压力，以及地缘冲突缓和。

展望2026年，油价下行趋势是否接近拐点？核心逻辑主线为供需两端的力量博弈。虽然原油市场仍处于供给过剩格局，但前期利空因素已基本释放完毕，油价进一步下行的空间有限。若欧美主要经济体财政与货币扩张政策逐步落地，需求端有望边际改善，油价中枢或迎来小幅回升，但整体上行弹性有限。

供给端：

• 非OPEC国家增产动能趋缓：美国油企面临成本攀升与资本开支意愿不足，原油产量扩张空间受限；巴西、圭亚那等新兴产区增产斜率趋于平缓；EIA预测2026年除少数国家外，多数非OPEC产油国产量放缓。
• OPEC+托底市场：闲置产能显著收缩，且高度集中，进一步增产压力较大；核心成员国财政盈亏平衡油价较高，低油价冲击财政收入，保价诉求强烈；OPEC+已明确2026年一季度暂停增产，维持现有产量规模巩固市场供需平衡。

需求端：

• 关税扰动减弱：特朗普面临最高法院对关税违法的裁决，且可能判定违宪，中期选举背景下通胀压力影响民意，特朗普在关税使用上或将“束手束脚”。
• 财政预期上行：欧美财政扩张政策有望落地实施，通过加码基建投资、出台消费刺激政策等方式拉动经济复苏，传导至原油终端消费环节，带动需求回暖；美国战略储备降至数十年低位，SPR补库将提供增量需求。
• 新兴市场国家经济稳步增长，释放的需求增量将为全球原油需求提供底部支撑。

研究结论：

• 2026年油价大幅下跌概率显著降低，整体呈现“下有底，上有顶”的区间震荡格局。
• 预计2026年布伦特油价维持在55-70美元/桶区间内波动。
• 运行节奏上，2026年一季度原油市场供需压力或将触及峰值，下半年对油价的拖累将边际改善。
• 需重点关注地缘政治扰动风险，中东、东欧等核心产油区地缘冲突若进一步升级，油价可能阶段性上冲至70美元/桶以上，但中长期维度看，油价走势仍将受制于供需基本面的约束，难以形成趋势性上涨行情。

风险提示：

1. 全球经济增速放缓导致需求复苏不及预期。
2. OPEC+减产执行力度不足与潜在供应增量超预期。
3. 地缘政治冲突与政策不确定性引发市场剧烈波动。