26年展望审慎，集团以营运健康度为先，保持长期战略定力

2026年1月20日 营运健康分析

安踏品牌

• 25Q4零售额同比负低单，受天气偏暖、春节假期错位及行业促销影响。
• 童装、电商拖累明显，线下折扣稳定在71折，线上同比收窄2pp至5折，库销比5个月。
• 电商团队已完成整合，商品端适配未完全完成，电商同比轻微增长。

FILA

• 环比提速，新任CEO主导的规划将在26年持续释放红利。
• 25Q4同比正中单，库销比略高于5个月，折扣线下73折/线上55折。
• 预计FILA延续25年趋势，保持增长态势。

其他品牌

• 基数抬升，Q4流水环比小幅放缓但保持高增。
• 25Q4同比+35~40%，迪桑特同比+25~30%，可隆同比+55%。
• 迪桑特流水突破100亿，可隆达60-70亿。

26E利润率指引

• 审慎，主品牌目标正增长，FILA有望延续25年趋势。
• 其他品牌流水增速或放缓，体育大年各品牌持续投入，OPM或阶段性承压。
• 投入方向：安踏优化电商、升级线下渠道及产品力；FILA加大线下零售形象投入、细分品类突破。
• 迪桑特、可隆OPM保持稳定，狼爪并表对其他品牌OPM有影响。

研究结论

• 维持买入评级，目标价98.00港元。
• 2025E-2027E营收分别为778.8/ 841.2/ 916.1亿元，同比+10.0%/+8.0%/+8.9%。
• 归母净利润132.5/ 141.0/ 158.1亿元，同比-15.0%/ +6.4%/ +12.1%。
• 当前估值处于历史偏低区间，多品牌发展能力及全球化战略将有效穿越周期。

风险提示

• 终端消费力波动，销售不及预期；行业竞争加剧；线下客流承压；新品牌整合不及预期。