2026年1月宏观利率展望：风险偏好抬升，利率易上难下

一、宏观经济：内需持续下行，通胀温和回升

• 需求：固定资产投资、房地产、制造业、基建投资增速均下行，消费增速回落，显示内需走弱。
• 生产：高技术产业生产加速拉动，工业品价格多数上涨。
• 就业：失业率稳定，但企业用人需求下降。
• 出口：出口回升，原材料进口上升，贸易顺差扩大。
• 通胀：CPI和PPI同步回升，通胀温和上行。

二、流动性及货币政策：央行超预期结构性降息，资金面维持均衡

• 流动性：央行放量续作买断式逆回购，资金利率中枢变化不大，DR001多在政策利率之下15bp以内区间运行。
• 金融数据：居民贷款连续三月减少，企业端同比多增，社融同比少增，M1下行。
• 结构性降息：央行下调再贷款、再贴现利率，增加支农支小再贷款额度，单设民营企业再贷款，降低商业用房贷款首付比例等。
• 下阶段流动性展望：政策基调稳中偏宽，资金面预计维持均衡。

三、利率债策略：多头动力不足，干扰因素仍存

• 利率债走势回顾：收益率先上后下，期限利差走扩，隐含税率较为稳定。
• 利率债影响因素分析：
  • 经济基本面：内需持续下行，但对债市影响有限。
  • 通胀：温和回升，预期转变，对债市形成利空。
  • 广义流动性：社融及贷款同比少增，M1下行。
  • 狭义流动性：短端资金利率略有上行。
  • 中美利差：倒挂幅度保持稳定。
  • 股债比价：年初下行，机构风险偏好较高。
  • 债券供需：供给压力可控。
• 利率债策略：风险偏好抬升，利率易上难下，建议短期内交易盘保持谨慎，配置盘可在利率受冲击上行至区间上沿时择机介入。