高盛维持贵州茅台“买入”评级，目标价下调至1553元。核心观点为市场化转型深化，激活渠道与需求。贵州茅台宣布调整核心产品建议零售价（RSP）和出厂价（ASP），优化渠道利润、稳定价格体系，同时升级销售模式与渠道布局。
核心产品价格调整详情：
- 飞天茅台：
- 2026年款500ml维持原价1499元/瓶，渠道加价率28%（出厂价1169元/瓶）。
- 2019-2024年年份飞天茅台设定分级定价，区间1909-2649元/瓶，渠道加价率63%-173%（出厂价969元/瓶）。
- 1L装飞天茅台建议零售价从3799元/瓶下调至2989元/瓶，降幅21%。
- 非标及系列酒：
- 零售价与出厂价双降：
- 珍品茅台：从3299元/瓶降至2299元/瓶（降幅30%），出厂价从2969元/瓶降至1859元/瓶（降幅37%）。
- 15年茅台：从5999元/瓶降至4199元/瓶（降幅30%），出厂价从5399元/瓶降至3409元/瓶（降幅37%）。
- 茅台1935：从1188元/瓶降至738元/瓶（降幅38%），出厂价从798元/瓶降至668元/瓶（降幅16%）。
- 43度茅台：从1099元/瓶降至829元/瓶（降幅25%），出厂价从798元/瓶降至739元/瓶（降幅7%）。
- 生肖马（经典款）：建议零售价1899元/瓶，出厂价从1999元/瓶降至1799元/瓶（降幅10%）。
- 渠道利润改善：珍品茅台、15年茅台的渠道利润率均接近20%，较此前显著修复。
运营体系全面升级：
- 产品矩阵： 构建“金字塔”结构，顶端层为陈年茅台、文化系列，中层为珍品茅台、生肖酒，基础层为飞天茅台及43度飞天，特色款聚焦核心消费场景、特定区域及年轻消费群体。
- 销售模式： 从“直销+分销”转型为“直销+分销+代理+寄售”多维模式，直销渠道覆盖全品类，通过自营门店与i-Moutai平台实现。
- 渠道布局： 构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域流量五大销售渠道，实现全域整合。
销量与业绩影响预判：
- 销量配额调整（2026年）：
- 部分产品配额缩减：1L茅台、15年茅台、生肖酒、彩釉珍品分别缩减30%、30%、50%、100%。
- 珍品茅台配额增加，有望部分抵消其他产品配额缩减影响。
- 理论销售额影响：
- 不考虑新增供应，配额缩减与出厂价下调预计导致2026年销售额最多减少300亿元。
- 渠道库存去化、供需关系改善、产品性价比提升，有望推动2026年下半年及以后批发价回升与零售momentum反弹。
- 业绩修正：
- 2025-2027年营收预期下调5%-9%，净利润预期同步下调5%-9%。
- 2025年：营收同比– 1%，净利润同比– 1%（其中第四季度营收/净利润同比– 20%/-21%）。
- 2026年：营收同比– 1%，净利润同比– 1%。
- 产品与渠道结构变化导致毛利率小幅收缩0.1%-0.4%。
