购买：顺畅航行

Flashnote2017年7月19日受化学品下游利润率增长和强劲电池销售增长的推动，2017年第二季度强劲收益增长项目进展顺利；新业务领域通过节省成本扩大利润将目标价从360,000韩元上调至380,000韩元（原为36万韩元）；维持购买历史上最好的第二季度，所有业务部门都扎实尽管产品价格下跌导致本季度经营环境疲软，但LG Chem（LGC）抵制了上游石脑油裂解利润的压力。导致石化业务强劲增长的动力是下游利润率的增长，特别是PVC，ABS和丙烯酸类产品。产能有限的增长低于每年1％在2017-19年，我们预计这些下游产品的利润率将继续提高。下游利润率的增长将有助于支持LG Chem在未来两年可能出现的低迷时期的现金流。电池（能源解决方案）业务转好在营业利润率方面，这是六个季度以来的首次。与中国的销售禁令有关的问题仍然存在，但LGC管理层并未降低其2017财年电动汽车（EV）电池1.7亿韩元的年度销售目标，因为在中国以外的销售和订单都相当不错。 LGC看到密钥2的发布nd大客户迫在眉睫的新一代电动汽车模型，因此其电动汽车电池业务的中期销售和利润前景保持乐观。 LGC还在与汽车制造商进行讨论，以克服大宗商品价格的风险，例如在过去几个季度中钴价大幅上涨的钴。管理层对可能的谈判结果持肯定态度。令人印象深刻的是，非化学业务部门的业绩正在逐步改善，就像IT物料（I＆E物料）在一个季度前扭亏为盈一样。 LGC最近收购的另外两个较小的细分市场-农药（农产汉农）和生物（生命科学）-在节省成本方面也取得了比一年前更好的利润。维持买入，因为近期业务前景强劲。我们将2017财年的盈利预测上调+ 5.6％，以反映2Q17的业绩； FY18 / 19e盈利预测下调至-9.5％/-2.7％，以平衡2017年的假设，比之前更早地掌握了增长潜力。根据修订后的预测，我们根据SOTP估值方法将目标价从360,000韩元提高至380,000韩元（参见图2）。 目标价（韩元）上一个目标（KRW）380000.00360000.00分享价格（韩元）上/下326500.00+16.4%（截至2017年7月18日）市场数据市值（韩元）23,048自由浮动61%市值（美元）20,495BBG051910 KS3m ADTV（美元）67RIC051910.KS金融和比率（KRW）年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益17,41725,67020,11920,365汇丰EPS（上）18,85324,31622,24220,931变化（％）-7.65.6-9.5-2.7共识每股收益19,15925,24426,00227,217PE（x）18.712.716.216.0股息收益率（％）1.51.51.51.5EV / EBITDA（x）7.46.37.06.8净资产收益率（％）9.513.49.69.152-周价格（韩元）41000030000019000007 /1601 /1707 /17 目标价：380000最高：326500最低：219500当前：326500资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计CFA丹尼斯·柳（*）亚太地区石油，天然气和化学分析师香港上海汇丰银行有限公司dennishcyoo@hsbc.com.hk+852 2996 6917托马斯·C·希尔伯特*，CFA亚太地区资源与能源研究主管香港上海汇丰银行有限公司thomaschilboldt@hsbc.com.hk+852 2822 2922Shantnu Singh *助理班加罗尔*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证 ✔2017年Asiamoney Brokers民意调查投票开始6日七月|点击这里投票|在 - 找到我们应用商店和Google Play披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：韩国股本化学药品LG化学有限公司（051910 KS）购买：顺畅航行买进 资质●化学药品2017年7月19日2收入EBITDA营业利润PBT2.28.19.27.124.724.338.755.21.0-9.7-18.4-20.07.13.61.11.2财务与估值：LG化学有限公司购买财务报表年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e损益表（KRWb）关键的预测驱动力截止至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e 12 / 2019e石脑油价格（美元/吨）401502577615价格相对比率，增长和每股分析年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e同比变化340000290000340000290000240000190000201520162017240000190000140000收入20,65925,75526,00427,847乙烯-石脑油边距（美元/吨664599418410息税折旧摊销前利润3,3294,1373,7353,868丙烯-石脑油边距（美元355367385346折旧及摊销-1,337-1,374-1,481-1,591PVC-乙烯边距（美元/吨）346368356380营业利润/息税前利润1,9922,7632,2542,277ABS-AN / BD / SM保证金（美元/吨）277309318335净利息-37-53-52-52SBR-SM / BD保证金（美元/吨）314459374509PBT1,6602,5772,0622,086汇丰PBT1,6602,5772,0622,086税收-379-543-454-459估值数据净利1,2811,9671,5421,561年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰净利润1,2811,9671,5421,561电动汽车/销售1.21.01.00.9现金流量摘要（KRWb）EV / EBITDA7.46.37.06.8经营现金流量2,5172,2093,1352,900电动/ IC1.61.51.41.3资本支出-1,399-2,400-2,400-2,400PE *18.712.716.216.0投资产生的现金流量-1,737-2,670-2,670-2,670PB1.51.41.31.2股利-346-368-384-384FCF产率（％）5.4-0.23.82.8净债务变化5141,513-82153股息收益率（％）1.51.51.51.5FCF权益1,247-44887652*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（KRWb）无形固定资产832908908908有形固定资产10,16711,69212,59313,385发行人信息当前资产9,22710,95410,93811,392股价（韩元）326500.00自由浮动61%现金及其他1,4741,3631,3931,365目标价（韩元）380000.00部门化学制品总资产经营负债20,4873,49424,1144,16725,3004,17926,8454,356路透社（股权）彭博（股权）051910.KS051910 KS国家分析师韩国Dennis Yoo，CFA债务总额2,9424,3444,2924,416市值（美元）20,495联系+852净债务1,4682,9812,8993,052股东资金投入资金13,93715,25815,42418,02416,58218,86717,79819,964汇丰每股收益11.1 47.4 -21.61.2比例（％）140000收益/ IC（x）1.41.51.41.4 LG化学有限公司相对于KOSPI INDEX投资回报率10.613.19.59.1鱼子9.513.49.69.1资料来源：汇丰银行资产回报率6.99.16.56.2注：于2017年7月18日关闭的价格EBITDA利润率16.116.114.413.9营业利润率9.610.78.78.2EBITDA /净利息（x）90.878.671.674.9净债务/权益10.419.117.216.9净债务/ EBITDA（x）0.40.70.80.8来自运营/净债务的现金流171.474.1108.295.0每股数据（韩元）EPS Rep（稀释）17,41725,67020,11920,365汇丰每股收益（摊薄）17,41725,67020,11920,365DPS5,0005,0005,0005,000账面价值213,180226,312244,079262,120 资质●化学药品2017年7月19日3例1：LG Chemical 2017年第二季度初步结果摘要（十亿韩元）2Q17p缺点vs缺点2017年1季度环比％16年2季度同比％收入6,3826,1773%6,487-2%5,21922%营业利润7276866%797-9%61219%石化产品734--7340%64913%能源解决方案8--(10)n /米(31)n /米进出口资料23--29-22%(15)n /米其他(38)--44n /米9n /米PBT73062916%6985%50046%给股东的NP57747721%5319%37753%每股收益（韩元）7,5296,48816%6,9359%5,12447%资料来源：公司披露，彭博社估值与风险我们使用零件总和方法对LG Chemical进行估值。 1）我们以6.5倍的EV / EBITDA（不变，韩国市场平均价格）对正常化的两年远期EBITDA估值来评估化工业务。 2）我们还以6.5倍的EV / EBITDA（不变，韩国市场平均值）和正常化的两年远期EBITDA估值来评估IT和电子材料。 3）最后，我们对电池业务的估值为10.6倍EV / EBITDA（区域EV电池制造商同行的2016e EV / EBITDA平均）。我们目标价为380,000韩元，意味着16％的上涨空间。我们维持“买入”评级：1）我们对该公司的长期业务前景以及电动车电池业务的潜在价值创造持乐观态度； 2）近期业务前景乐观，并有潜在上涨空间； 3）由于强劲的业绩，我们预计共识将在短期内上升。该股目前的市盈率为1.4倍（2017年净资产收益率为13.4％），而历史平均水平为1.9倍。主要的下行风险包括：1）油价上涨，如果需求不支持，油价可能会下跌，其石化利润率下降； 2）电动汽车销售不及预期。例2：LG Chemical零件总和估值摘要 新 旧（韩元bn）标准化2年目标EV /估值标准化2年目标EV /估价备注–目标固件平均EBITDA EBITDA（x）固件平均EBITDA EBITDA（x）多化学制品3,4016.522,1053,2996.521,441韩国市场平均进出口资料3576.52,3193876.52,518韩国市场平均电池与生物56710.66,00653910.65,711对等倍数（三星SDI和比亚迪）企业价值30,43029,670（-） 净债务-2,958-3,333（-）偏好值sh。-1,398-1,398等式价值共同体26,07424,938普通股数量（百万股）6969每sh的当量（KRW）380,000360,000资料来源：汇丰银行估算范例3：LG化工2017-19e收益预估变更 2017年 2018年 2019年 （韩元bn）旧新Chg缺点* vs缺点*旧新Chg缺点* vs缺点*旧新Chg缺点* vs缺点*收入25,726 25,7550%24,8124%26,74626,004-3%26,217-1%27,66827,8471%27,4102%OP2,4462,76313%2,7072%2,1982,2543%2,764-18%2,0792,27