核心观点
- 公用事业板块整体表现优于大市，但内部子板块分化明显。火电板块上涨，水电板块下跌，新能源发电板块上涨，水务板块下跌，燃气板块下跌。
- 山西省启动2026年增量新能源项目机制电价竞价工作，竞价区间为0.2-0.32元/kWh，执行期限为10年。
- 国家电网发布"十五五"投资计划，投资额预计达到4万亿元，较"十四五"投资增长40%。
- 江苏省发布城镇污水处理系统绿色低碳水平评估技术指南（征求意见稿），推动城镇污水处理行业绿色低碳发展。
- 工信部等6部门联合发布《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》，遵循“全渠道、全链条、全生命周期”管理思路。
关键数据
- 11月份，规上工业发电量同比增长2.7%，其中火电同比下降4.2%，水电增长17.1%，核电增长4.7%，风电增长22.0%，太阳能发电增长23.4%。
- 11月份，全社会用电量同比增长6.2%，其中第二产业用电量同比增长4.4%，第三产业用电量同比增长10.3%，城乡居民生活用电量同比增长9.8%。
- 截至11月底，全国累计发电装机容量同比增长17.1%，其中太阳能发电装机容量同比增长41.9%，风电装机容量同比增长22.4%。
- 1-11月份，全国电网工程完成投资同比增长5.9%。
研究结论
- 煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力。
- 国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能。
- 装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐中国核电、中国广核、电投产融。
- 全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐长江电力。
- 燃气推荐九丰能源，特气业务锚定商业航天。
- 基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。
- 水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用。
- 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技。
- 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，推荐山高环能。
风险提示
- 环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。
