伯恩斯坦中国互联网AI全面战争我们对全栈竞争的思考中国互联网中国

核心观点与市场分析

• AI赋能服务对流量入口的影响：当前市场关注AI赋能服务是否可能颠覆现有互联网流量入口的竞争格局。报告认为，领先的中国开发企业仍将是模型研发领域的快速跟进者，但独特的领域数据和根深蒂固的用户意图将继续主导竞争格局。
• AI聊天机器人的用户参与度：字节跳动的Doubao虽实现7000万日活跃用户，但每日平均使用时长仅为10-12分钟，使用频次为5-7次，整体表现更接近于对传统搜索引擎的替代，而非开辟全新的用户流量入口。ChatGPT、Gemini等西方领先产品也呈现类似特征，未来能否通过新的交易型应用场景提升用户参与度是关键观察点。

主要公司分析

• 阿里巴巴：战略转向围绕通义千问（Qwen）及其面向消费者的生态系统构建以交易为核心的生态体系。报告认为，整合淘宝、支付宝等商业资源的使用体验优化及增量用户参与度将是未来关键观察指标。Qwen的更新是积极举措，但需关注其长期效果。
• 腾讯：在游戏和广告领域的AI商业化成果显著，但市场对其在AI聊天机器人发展上的落后仍构成估值压制。报告认为，竞争对手重塑顶层流量入口的用户习惯所需时间远长于腾讯提升模型研发能力的时间，建议腾讯更清晰地披露AI领域的投资与回报情况。

投资启示与结论

• 中国互联网公司在AI领域的快速跟进能力：总体看好中国公司作为AI领域的快速跟进者及其赢得海外市场份额的潜力。
• 超级应用生态转型：中国主要消费互联网生态正向超级应用生态转型，这是最值得关注的发展趋势。
• AI聊天机器人的长期趋势：头部AI聊天机器人的用户参与度更类似于增强型搜索引擎，而非真正的顶层流量颠覆者。未来能否通过新型代理式服务激发用户参与度增长可能是2026年最关键的观察方向。
• 新型终端形态拓展：公司向智能眼镜、AI智能手机等新型终端形态的拓展，本质上是创造增量用户参与机会，可能改变用户的交易方式和媒体内容互动模式。
• 投资建议：继续看好腾讯（互联网行业首选标的）和阿里巴巴（AI模型研发领先地位）。市场对腾讯聊天机器人进展缓慢的抱怨可能持续，但核心盈利驱动因素充足，有望实现15%-20%的核心盈利增长。阿里巴巴Qwen更新令人鼓舞，但建议保持谨慎，电商主业加AI增量的合理估值区间维持在100-120美元。