事件点评：资金利率开始偏紧的原因

资金利率下行原因分析

12月以来，资金利率出现一波下行，隔夜利率DR001由1.3-1.5%下行至1.3%以下，最低1.24%。然而1月中旬资金利率重新回升。研报认为需要解释的是12月资金利率下行原因，而非1月回升原因。

12月资金利率下行原因解释

第一种解释：为降息做准备
类比2025年4月下旬资金利率下行后央行于5月7日降息的情况，但1月9日国常会提出的“财政金融协同促内需一揽子政策”以结构性政策为主（如定向财政贴息），并非整体降息。此外，近期权益市场波动提醒需避免重蹈2015年降息导致权益市场泡沫化的覆辙，因此前期资金利率下行不一定预示降息。

第二种解释：与万科事件有关
11月底万科事件发酵时资金利率开始下行，12月中旬事件进一步发酵导致利率明显下行。历史数据显示，2019年包商事件、2020年永煤事件、2025年万科事件均出现阶段性资金利率显著下行，推测央行目的是呵护流动性、防范风险传染。参考包商（1个半月）、永煤（2个月）事件，本轮下行持续1个半月后回归常态合理。

债市观点：10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%

1. 基本面：经济修复不及预期被证伪，叠加2026年初宽信用、宽财政可能加速周期回升。
2. 宽货币：若宽货币政策（降准降息、买债等）实施，与2025年类似为减配机会。
3. 通胀：通胀回升，关注PPI环比能否持续为正。
4. 资金利率：通胀环比持续回升可能引发资金收紧，短端债券收益率上行。
5. 地产：本次不将地产作为稳增长手段，类似美国2008年后情况，地产滞后性见底需等待经济指标回升及股市上涨。
6. 债券：10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。

风险提示

政策变化超预期；经济变化超预期。