红利选股的战略三角：进攻、防守和交易

核心观点

红利策略长期配置价值突出，中证红利指数年化收益率6.79%，年化波动率21.07%，收益与波动率表现优于主要宽基指数，但不同红利指数收益差异明显，组合不同风格红利指数能带来更高的风险回报率。

红利选股的战略三角框架

构建了“红利选股战略三角”框架，从进攻、防守、交易三个维度构建三类互补的红利选股策略：

• 进攻端（景气趋势）：在高股息股票池选取高历史景气、高景气预期和强趋势样本，年化收益26.0%，相对中证红利全收益超额收益13.4%，信息比1.57。
• 防守端（质量稳健）：在高股息股票池中选取稳健性强、盈利质量高、注重股东回报的样本，年化收益24.7%，相对中证红利全收益超额收益12.1%，信息比1.37。
• 交易端（量价增强）：基于深度学习模型构建量价选股因子，在高股息股票池中选取短期交易alpha最强的样本，年化收益27.5%，相对中证红利全收益超额收益16.9%，信息比1.32。

策略差异性分析

三类策略相对中证红利指数的超额收益序列表现出极低的相关性，为组合提供良好对冲效果。在风格因子暴露上，进攻端暴露高动量，防守端暴露高盈利、低波动，交易端暴露小市值、高beta。

红利核心轮动与卫星配置

• 等权组合：进攻、防守和交易三大策略按等权重配置，年化收益26.5%，相对中证红利全收益超额收益13.9%，信息比1.78。
• 核心端轮动：进攻与防守策略相对强弱存在均值回归现象，构建了基于相对强弱的核心端配置方案。
• 卫星端择时：基于大小盘风格月度轮动模型对交易策略进行择时，提升小盘风格占优时的交易策略权重。

“红利攻守弈”组合

结合核心端轮动和卫星端择时，构建“红利攻守弈”组合，年化收益27.3%，相对中证红利全收益超额收益14.7%，信息比1.78，年化跟踪误差7.0%，超额收益最大回撤-9.0%。组合行业配置分散，股息率长期维持在4%以上。

“固收+”策略

将“红利攻守弈”组合与国债、信用债结合，构建“固收+”组合，年化收益8.1%，绝对收益最大回撤-3.0%，以两个债券指数平均收益作基准，组合年化超额收益3.5%，信息比约0.93。

风险提示

因子失效风险、模型失效风险、市场风格变动风险。