周度观点
- 债券市场供给前置：2026年1月中国债券市场总发行规模12945.37亿元，政府债与信用债共同推高单周发行总量，其中国债与地方债合计发行超4000亿元，中票、短融与金融债合计发行超800亿元，显示企业与金融机构融资需求活跃。
- 央行大额净回笼：本周央行公开市场操作单周净回笼资金规模达1.655万亿元，创下两年来单周净回笼新高，体现央行“精准调控”思路，既对冲到期压力，又为政府债供给前置预留空间。
- 收益率“冲高回落”：长端收益率快速上行后，央行净回笼规模扩大叠加地方债发行前置，债市情绪回暖，长端品种率先迎来修复行情，30年期国债收益率回落至2.3030%，10年期国债同步下行至1.8680%。
- 资金面保持稳定：短端资金价格始终保持稳定运行态势，DR007围绕1.40%的7天逆回购政策利率窄幅波动，隔夜Shibor则稳定在1.2%-1.3区间内，未出现因流动性缺口引发的大幅上行。
- 未来关注重点：政府债发行进度、信贷投放数据及央行逆回购续作节奏，预计长端收益率仍有波动，但短端流动性宽松的格局预计将延续。
机构行为
- 银行体系流动性维持宽松：银行体系超储率处于合理水平，央行在资金面边际收紧时及时开展小额逆回购投放，有效熨平了跨年逆回购集中到期带来的资金波动。
- 信用债收益率整体下行：市场对优质主体的配置需求持续释放，推动信用利差被动收窄，整体估值中枢下移。城投债以短久期（1年以内）为主，区域分化加剧，上海、江苏、浙江等优质区域收益率下行明显，辽宁、云南等省份仍承压。
- 股债市场未现明显跷跷板效应：尽管A股强势上行，但信用债市场未出现明显“跷跷板”效应，呈现“股债齐升”格局。基金公司为买方主力，保险机构呈现净卖出趋势，银行配置与交易盘出现分化，理财资金持续加仓1-3年期信用债。
宏观经济与财政政策
- 信贷扩张与经济修复预期增强：新一轮以旧换新带动消费贷、设备更新贷需求释放，财政投放推动企业与居民存款回流，银行负债端稳定性提升，信贷扩张与经济修复预期增强。
- 2026年财政发力将显著前置：市场预计2026年财政发力将显著前置，尤其在上半年，以对冲经济恢复初期的内生动能不足。26年地方政府专项债券预计发行规模约4.4万亿元，与2025年水平大体相当，重点投向新型基础设施、交通水利、能源、科技等“十四五”重大项目。
- 特别国债支持重大战略与地方化债：特别国债预计发行规模约1.3万亿元，用于支持重大战略、地方化债及民生保障，增强财政可持续性。
研究结论
- 长端收益率仍有波动：预计长端收益率仍有波动，但短端流动性宽松的格局预计将延续。
- 权益市场持续走强压力加大：若权益市场持续走强，债市资金分流压力或进一步加大，长端收益率可能再度冲高。
- 央行加大净投放力度或增强短端稳定性：若央行加大净投放力度，短端稳定性或将增强，机构的配置需求也将向短端品种倾斜。
