2017年6月财政数据点评：下半年财政支出增速空间巨大

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：李迅雷（首席经济学家） 执业证书编号：S0740517010007 电话：021-20315176 Email：lixl@r.qlzq.com.cn 联系人：高瑞东（高级经济学家） 电话：021-20315056 Email：gaord@r.qlzq.com.cn 实习生卫辛对本文有贡献。 [Table_Report] 相关报告 1 《出口“节节攀升”、稳增长“如虎添翼”—2017年6月外贸数据点评170713》 2 《增长凸显韧性的几个依据—宏观经济周报170709》 3 《经济前高后稳，制造业再起航—宏观月报170629》 4 《通过中观数据寻找未来机会—宏观经济周报 170626》 5 《整体增长平稳，回落势能放缓—5月经济数据点评 170614》 6 《金融去杠杆形势下，呼唤更加积极的财政政策—宏观经济周报170611》 [Table_Summary] 核心观点 财政支出高增长将是下半年稳经济的基石 经过测算，上半年全国一般公共预算支出减收入的差额，只占到了全年财政赤字和调入资金的35.0%。而上半年政府性基金支出小于收入，盈余、专项债务收入和结转收入还剩余9742.5亿元。鉴于此，预计下半年财政支出将以更快地速度增长，经济整体也将因此受益。 上半年财政收入增速较快 6月财政收入大幅反弹，同比较5月上升5.2个百分点，达8.9%。总体来看，1-6月，财政收入增速较快，累计同比增长9.8%。得益于上半年向好的经济态势，工业品出厂价格、企业利润、一般贸易进口、商品房销售额等指标增幅较高，带动税收收入较快增长。 上半年分项税收普遍增长 1-6月，国内增值税同比增长2.2%。其中，受全面推开营改增试点翘尾减收以及去年同期各地清缴营业税导致的高基数等影响，改征增值税下降19.4%；受相关产品价格上涨、部分行业销售收入快速增长等影响，工业增值税、商业增值税分别增长21.9%、30.4%。 上半年涉房收入高增长 1-6月，占政府性基金总额82%的国有土地使用权出让收入高速增长，同比增34%。涉房税收收入增速较快，契税、土地增值税、房产税、城镇土地使用税分别同比18.5%、23.9%、18.8%、14.2%。今年以来棚改货币化政策力度的提升，不仅加快了三四线城市去库存的速度，而且抵消了一二线城市严格的房地产调控措施的压力。预计下半年财政涉房收入仍将维持较高增速。 上半年财政支出反弹 6月财政支出同比增速为19.1%，较5月上升9.9个百分点；1-6月累计同比增速较快，达15.8%。拉动整体财政支出上扬的因素依次主要是债务付息、社保就业、科技和城乡建设等。上半年国有土地使用权出让收入相关支出增速较快，但与收入相比增速相差近10个百分点，这为下半年地方政府稳增长留有一定政策空间。 上半年地方债发行量同比下降较多 经过两年置换债券大规模发行后，2017年及以后年度剩余的地方政府未置换存量债务将大量减少，今年置换债券预计发行规模较去年明显下降。此外，6月下旬，为应对临近季末可能出现的债券市场流动性趋紧、发行利率偏高等情况，基于财政部的指导，部分地方主动调减了地方债发行规模。 风险提示：政策风险 [Table_Industry] 经济数据点评 2017年6月15日 下半年财政支出增速空间巨大 ——2017年6月财政数据点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 经济数据点评 内容目录 1. 下半年财政支出将更快增长 ............................................................................ - 4 - 2. 上半年财政收入增速较快 ................................................................................ - 4 - 3. 上半年分项税收普遍增长 ................................................................................ - 5 - 4. 上半年涉房收入高增长 ................................................................................... - 5 - 5. 上半年能源原材料行业税收高增长 ................................................................. - 5 - 6. 上半年财政支出反弹 ....................................................................................... - 6 - 7. 上半年地方债发行量同比下降较多 ................................................................. - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 经济数据点评 图表目录 图表1：公共财政收支同比增速 .......................................................................... - 4 - 图表2：中央和地方财政收入增速 ...................................................................... - 4 - 图表3：税收收入与非税收收入增速 ................................................................... - 5 - 图表4：国内各类收入增速 ................................................................................. - 5 - 图表5：中央和地方财政支出增速 ...................................................................... - 5 - 图表6：中央、地方本级政府性基金收入 ........................................................... - 5 - 图表7：财政收支差额 ......................................................................................... - 6 - 图表8：地方政府债发行 ..................................................................................... - 6 - 图表9：中央财政收入与支出 .............................................................................. - 7 - 图表10：地方财政收入与支出 ............................................................................ - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 经济数据点评 1. 下半年财政支出将更快增长 经过测算，上半年全国一般公共预算支出减收入的差额，只占到了全年财政赤字和调入资金的35.0%。而上半年政府性基金支出小于收入，盈余、专项债务收入和结转收入还剩余9742.5亿元。鉴于此，预计下半年财政支出将以更快地速度增长，经济走势也将因此受益。 全国一般公共预算 1-6月累计，全国一般公共预算收入94306亿元，同比增长9.8%，完成了全年预算收入的55.9%。其中，中央一般公共预算收入43891亿元，完成年初预算的55.8%；地方一般公共预算本级收入50415亿元，完成年初预算的56%。全年的收入还需要加上23800亿元的财政赤字，以及从中央预算稳定调节基金、国有资本经营预算和地方财政调入的2433亿元。 1-6月累计，全国一般公共预算支出103483亿元，同比增长15.8%。其中，中央一般公共预算本级支出14196亿元，同比增长9.5%，为年初预算的48%；地方一般公共预算支出89287亿元，同比增长16.9%，为年初预算的54.2%。中央和地方分别比去年同期进度提高0.6个和4.4个百分点。 全国政府性基金预算 这里我们仅观察一下占全国政府性基金收入接近90%的国有土地使用权出让收入。1-6月累计，国有土地使用权出让收入18836亿元，同比增长34%，为年初预算的48.8%。另一方面，国有土地使用权出让收入相关支出17392亿元，同比增长24.9%，为年初预算的37.4%。 2. 上半年财政收入增速较快 6月财政收入大幅反弹，同比较5月上升5.2个百分点，达8.9%。总体来看，1-6月，财政收入增速较快，累计同比增长9.8%。得益于上半年向好的经济态势，工业品出厂价格、企业利润、一般贸易进口、商品房销售额等指标增幅较高，带动税收收入较快增长。从税收增收的产业结构看，与16年第二产业税收净减收不同，上半年第二、三产业税收增加额占比分别为47.5%、52.3%，增收贡献相当。 图表1：公共财政收支同比增速 图表2：中央和地方财政收入增速 -40-200204060-40-20020406013/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/06公共财政收入:当月同比公共财政支出:当月同比 -20-10010203040-20-1001020304013/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/06中央财政收入:当月同比地方本级财政收入:当月同比 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 经济数据点评 3. 上半年分项税收普遍增长 1-6月，国内增值税同比增长2.2%。其中，受全面推开营改增试点翘尾减收以及去年同期各地清缴营业税导致的高基数等影响，改征增值税下降19.4%；受相关产品价格上涨、部分行业销售收入快速增长等影响，工业增值税、商业增值税分别增长21.9%、30.4%。受企业利润较快增长带动，1-6月企业所得税同比增长15.6%。进出口回暖推动进口相关税收增速良好。 4. 上半年涉房收入高增长 1-6月，占政府性基金总额82%的国有土地使用权出让收入高速增长，同比增34%。涉房税收收入增速较快，契税、土地增值税、房产税、城镇土地使用税分别同比18.5%、23.9%、18.8%、14.2%。今年以来棚改货币化政策力度的提升，不仅加快了三四线城市去库存的速度，而且抵消了一二线城市严格的房地产调控措施的压力。预计下半年财政涉房收入仍将维持较高增速。 5. 上半年能源原材料行业税收高增长 持续去产能推动能源原材料产品价格上涨，带动相关行业税收大幅增长。1-6月，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼图表3：税收收入与非税收收入增速 图表4：国内各类收入增速 -20020406080-2002040608013/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/06税收收入:当月同比非税收入:当月同比 -200204060801001202017-062017-052017-042017-03 来源