Q4业绩明显改善，四价流感疫苗获批在即

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年03月27日 证券研究报告•2017年年报点评 增持 （维持） 当前价： 28.62元 华兰生物（002007） 医药生物 目标价： 31.80元（6个月） Q4业绩明显改善，四价流感疫苗获批在即 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：周平 执业证号：S1250517080004 电话：023-67791327 邮箱：zp@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -32%-21%-9%3%14%26%17-317-517-717-917-1118-118-3华兰生物沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.30 流通A股(亿股) 8.03 52周内股价区间(元) 24.93-37.18 总市值(亿元) 266.19 总资产(亿元) 52.19 每股净资产(元) 5.02 相关研究 [Table_Report] 1. 华兰生物（002007）：血制品业绩明显改善，营销渠道逐步完善 (2017-10-20) 2. 华兰生物（002007）：血制品竞争加剧，疫苗快速增长 (2017-08-21) 3. 华兰生物（002007）：业绩符合预期，血制品持续高速增长 (2017-04-27) 4. 华兰生物（002007）：内生增长+医保利好的优质白马 (2017-03-28) [Table_Summary]  业绩总结：公司2017年实现收入23.7亿（+22%）、归母净利润8.2亿（+5%）、扣非后归母净利润7.6亿（+12%）；2017Q4单季度实现收入7.0亿（+33%）、归母净利润2.0亿（+17%）、扣非后归母净利润1.9亿（+27%）。利润分配方案为每10股派发现金红利3元（含税）。  Q4业绩明显改善，血制品稳定增长。从单季度来看，2017Q4的收入和利润增速有明显提高，经营性现金流为1.4亿达到2017年单季度最高水平。分业务来看，血制品业务实现收入20.8亿（+15%），毛利率提升0.38个百分点。其中白蛋白实现收入9.2亿（+35%）、静丙实现收入6.8亿（-7%）、其他血制品实现收入4.8亿（+20%）。从不同产品的增速来看，血制品由于医生认知程度高能实现快速增长，静丙由于缺少学术推广和医生对其广泛的适应症认识不足，收入出现负增长。疫苗业务实现收入2.8亿（+158%），毛利率提升16.73个百分点，估计与疫苗行业一票制改革高开有关。期间费率提高6.3个百分点至23.17%，主要是销售费率提升幅度较大（提高7.76个百分点至11.30%），主要是因为血制品扩招销售人员，已达到170人左右，推广咨询费提高约4倍至2.3亿，用于加大血制品推广力度。  血制品医保报销范围扩大，重磅四价流感疫苗有望年内获批上市。2017年版医保目录进一步扩大了血制品的报销范围，白蛋白、静丙、纤原、凝血酶原复合物等产品的使用范围都进一步扩大，如白蛋白报销范围从“限抢救和工伤保险”扩大到“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L的患者”。此次医保调整大幅度扩大血制品报销范围，血制品需求或将出现明显增长。且随着血制品企业纷纷启动学术推广，医生对血制品新适应症的认识程度将会扩大，在基层医院的渗透率将逐步提升，促进血制品长期需求增长。公司重磅在研产品四价流感疫苗已进入优先审评，预计下半年能够获批上市，能够对一季度流行的BY毒株实现预防保护，对目前已上市的其他流感疫苗有望形成替代。参照2009年初甲型H1N1全球大流行，Q4华兰疫苗业绩大爆发，我们估计年底四价流感疫苗销量会出现爆发，或将显著增厚公司业绩。  盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.30元、1.60元，对应PE分别为27倍、22倍、18倍。维持“增持”评级。给予2018年30倍PE，对应目标价31.80元。  风险提示：血制品行业政策或发生变动的风险；血制品竞争激烈或导致降价的风险；四价流感疫苗获批或销售低于预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2368.18 2825.24 3426.81 4159.66 增长率 22.41% 19.30% 21.29% 21.39% 归属母公司净利润（百万元） 820.82 984.05 1210.06 1488.72 增长率 5.19% 19.89% 22.97% 23.03% 每股收益EPS（元） 0.88 1.06 1.30 1.60 净资产收益率ROE 16.60% 17.18% 17.92% 18.55% PE 32 27 22 18 PB 5.50 4.75 4.03 3.39 数据来源：Wind，西南证券 华兰生物（002007）2017年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2368.18 2825.24 3426.81 4159.66 净利润 803.70 963.52 1184.81 1457.66 营业成本 890.03 1027.41 1240.19 1497.73 折旧与摊销 147.56 109.16 125.54 142.07 营业税金及附加 25.10 26.24 33.20 40.38 财务费用 -7.43 -6.14 -11.89 -15.99 销售费用 267.70 367.28 445.49 540.76 资产减值损失 66.82 40.00 40.00 40.00 管理费用 288.39 339.03 394.08 457.56 经营营运资本变动 -594.17 -814.56 -991.51 -997.31 财务费用 -7.43 -6.14 -11.89 -15.99 其他 -239.06 -100.00 -100.00 -100.00 资产减值损失 66.82 40.00 40.00 40.00 经营活动现金流净额 177.42 191.98 246.96 526.43 投资收益 69.82 60.00 60.00 60.00 资本支出 -19.28 -250.00 -250.00 -250.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -36.63 60.00 60.00 60.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -55.91 -190.00 -190.00 -190.00 营业利润 916.01 1091.42 1345.73 1659.23 短期借款 0.00 265.03 173.89 -70.26 其他非经营损益 7.48 15.70 15.67 15.69 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 923.49 1107.13 1361.41 1674.92 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 119.79 143.61 176.59 217.26 支付股利 0.00 -196.61 -182.59 -208.88 净利润 803.70 963.52 1184.81 1457.66 其他 -397.04 6.14 11.89 15.99 少数股东损益 -17.13 -20.53 -25.25 -31.06 筹资活动现金流净额 -397.04 74.56 3.19 -263.14 归属母公司股东净利润 820.82 984.05 1210.06 1488.72 现金流量净额 -275.50 76.53 60.16 73.28 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 205.99 282.52 342.68 415.97 成长能力 应收和预付款项 972.46 877.44 1133.36 1402.84 销售收入增长率 22.41% 19.30% 21.29% 21.39% 存货 1210.88 1397.78 1687.27 2037.64 营业利润增长率 9.25% 19.15% 23.30% 23.30% 其他流动资产 1279.90 2068.02 2606.52 3094.25 净利润增长率 4.19% 19.89% 22.97% 23.03% 长期股权投资 67.78 67.78 67.78 67.78 EBITDA 增长率 9.04% 13.10% 22.18% 22.33% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1150.83 1262.70 1358.19 1437.14 毛利率 62.42% 63.63% 63.81% 63.99% 无形资产和开发支出 209.98 239.11 268.24 297.36 三费率 23.17% 24.78% 24.15% 23.62% 其他非流动资产 121.48 121.32 121.17 121.02 净利率 33.94% 34.10% 34.57% 35.04% 资产总计 5219.31 6316.67 7585.20 8874.01 ROE 16.60% 17.18% 17.92% 18.55% 短期借款 0.00 265.03 438.92 368.66 ROA 15.40% 15.25% 15.62% 16.43% 应付和预收款项 127.54 154.43 187.14 225.17 ROIC 18.13% 18.21% 18.50% 19.19% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 44.60% 42.28% 42.59% 42.92% 其他负债 249.70 288.24 347.94 420.19 营运能力 负债合计 377.24 707.70 974.00 1014.03 总资产周转率 0.48 0.49 0.49 0.51 股本 930.09 930.09 930.09 930.09 固定资产周转率 2.39 2.79 3.08 3.47 资本公积 394.52 394.52 394.52 394.52 应收账款周转率 4.44 3.97 4.58 4.35 留存收益 3342.10 4129.54 5157.01 6436.85 存货周转率 0.83 0.79 0.80 0.80 归属母公司股东权益 4666.71 5454.15 6481.62 7761.46 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 73.04% — — — 少数股东权益 175.36 154.83 129.58 98.52