四价流感疫苗获批在即，Q4业绩有望大爆发

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年05月16日 证券研究报告•动态跟踪报告 增持 （维持） 当前价： 35.19元 华兰生物（002007） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 四价流感疫苗获批在即，Q4业绩有望大爆发 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：周平 执业证号：S1250517080004 电话：023-67791327 邮箱：zp@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -27%-16%-4%7%18%29%17/517/717/917/1118/118/318/5华兰生物沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.30 流通A股(亿股) 8.03 52周内股价区间(元) 24.93-37.18 总市值(亿元) 327.30 总资产(亿元) 53.88 每股净资产(元) 5.24 相关研究 [Table_Report] 1. 华兰生物（002007）：Q4业绩明显改善，四价流感疫苗获批在即 (2018-03-27) 2. 华兰生物（002007）：血制品业绩明显改善，营销渠道逐步完善 (2017-10-20) 3. 华兰生物（002007）：血制品竞争加剧，疫苗快速增长 (2017-08-21) [Table_Summary]  事件：控股公司华兰疫苗公司研发的四价流感病毒裂解疫苗通过生产现场核查。  四价流感疫苗获批在即，Q4业绩或将大爆发。2017年底至2018年初，我国流感流行形势严峻，门急诊流感样病例比例和流感病毒检测阳性率均高于过去三年同期水平，全国报告的流感暴发起数也显著高于往年同期，流感确诊住院与重症病例数也有所上升，其中流行的优势病毒是乙型Yamagata系（By）。目前在销售的流感疫苗为三价流感疫苗，但对By株缺少免疫。华兰生物研发的四价流感疫苗对By株能够形成有效免疫。从研发进度来看，目前仅华兰生物和长生生物进入生产现场核查阶段。华兰生物已通过生产现场核查，后续通过CDE综合评审和药监局批准后可上市销售，预计最快将于2018年5-6月份获批上市。经过生产+批签发+铺货后2018Q4销售接种，Q4业绩有望大爆发。  2018年保守估计四价流感疫苗有望贡献6亿收入和3亿净利润。2009年甲型H1N1流感大流行，国家紧急批准相关疫苗上市。2009年其他流感疫苗批签发数量为3787万人份，H1N1甲流疫苗当年获批后批签发量即达到7510万人份出现爆发式增长，其中华兰生物批签发数量约为2974万人份。参照历史经验，2018年四价流感疫苗也进入优先审评且进度超预期，预计近期有望获批在年底出现业绩大爆发。从量来看，近年来流感疫苗年平均批签发量为2700万人份，保守估计四价流感疫苗批签发量达到2000万人份左右，华兰生物和长生生物各一半即1000万人份。三价流感疫苗为40元/支，假设四价流感疫苗定价为2倍即80元/支。华兰在2018年的四价流感疫苗收入有望达到1000万*80=8亿，50%净利率测算为4亿净利润，持股比例75%为上市公司贡献3.2亿净利润。  血制品长期需求持续存在，行业拐点有望到来。从供需格局来看，2017年PBD样本医院数据显示白蛋白、静丙、纤原、8因子的终端销售增速分别为8%、9%、36%、40%，分别高于批签发增速约8pp、14pp、43pp、23pp，表明血制品需求仍然保持旺盛，随着学术推广力度加大+基层医院开发，血制品行业仍将保持快速增长。从上市公司报表数据来看，血制品收入增速有所回升，应收账款增速大幅度放缓，表明公司营销渠道逐步理顺、去库存成效逐步显现。销售人员基本到位已开展学术活动，销售费率向上增长空间不大。随着收入规模持续扩大和销售费率基本稳定，净利润增速有望回升，迎来行业和公司业绩拐点。  盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.05元、1.29元、1.57元，对应PE分别为33倍、27倍、22倍。如考虑四价流感疫苗在Q4贡献3亿净利润新增量，2018年备考净利润约12.8亿，对应PE仅25倍左右。估值极低，投资价值凸显。考虑到四价流感疫苗获批进度和销量尚不确定，暂不调整盈利预测，仍然维持“增持”评级。  风险提示：血制品行业政策或发生变动的风险；血制品竞争激烈或导致降价的风险；四价流感疫苗获批或销售低于预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2368.18 2825.24 3426.81 4159.66 增长率 22.41% 19.30% 21.29% 21.39% 归属母公司净利润（百万元） 820.82 980.42 1196.54 1459.75 增长率 5.19% 19.44% 22.04% 22.00% 每股收益EPS（元） 0.88 1.05 1.29 1.57 净资产收益率ROE 16.60% 17.75% 19.12% 20.44% PE 40 33 27 22 PB 6.76 6.05 5.34 4.68 数据来源：Wind，西南证券 华兰生物（002007）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2368.18 2825.24 3426.81 4159.66 净利润 803.70 959.96 1171.58 1429.30 营业成本 890.03 1027.41 1240.19 1497.73 折旧与摊销 147.56 190.75 207.14 223.66 营业税金及附加 25.10 26.24 33.20 40.38 财务费用 -7.43 -2.06 3.32 16.60 销售费用 267.70 367.28 445.49 540.76 资产减值损失 66.82 40.00 40.00 40.00 管理费用 288.39 339.03 394.08 457.56 经营营运资本变动 -625.40 -819.37 -998.97 -1006.34 财务费用 -7.43 -2.06 3.32 16.60 其他 -207.83 -100.00 -100.00 -100.00 资产减值损失 66.82 40.00 40.00 40.00 经营活动现金流净额 177.42 269.28 323.07 603.21 投资收益 69.82 60.00 60.00 60.00 资本支出 -19.28 -250.00 -250.00 -250.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -36.63 60.00 60.00 60.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -55.91 -190.00 -190.00 -190.00 营业利润 916.01 1087.34 1330.52 1626.64 短期借款 0.00 387.48 385.00 239.76 其他非经营损益 7.48 15.70 15.67 15.69 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 923.49 1103.04 1346.20 1642.33 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 119.79 143.08 174.62 213.03 支付股利 -372.04 -392.29 -454.59 -563.10 净利润 803.70 959.96 1171.58 1429.30 其他 -25.00 2.06 -3.32 -16.60 少数股东损益 -17.13 -20.46 -24.97 -30.46 筹资活动现金流净额 -397.04 -2.75 -72.91 -339.93 归属母公司股东净利润 820.82 980.42 1196.54 1459.75 现金流量净额 -275.50 76.53 60.16 73.28 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 205.99 282.52 342.68 415.97 成长能力 应收和预付款项 972.46 877.44 1133.36 1402.84 销售收入增长率 22.41% 19.30% 21.29% 21.39% 存货 1210.88 1402.60 1699.55 2058.96 营业利润增长率 9.25% 18.70% 22.37% 22.26% 其他流动资产 1279.90 2068.02 2606.52 3094.25 净利润增长率 4.19% 19.44% 22.04% 22.00% 长期股权投资 67.78 67.78 67.78 67.78 EBITDA 增长率 9.04% 20.82% 20.76% 21.15% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1150.83 1187.25 1207.28 1210.79 毛利率 62.42% 63.63% 63.81% 63.99% 无形资产和开发支出 209.98 232.97 255.95 278.94 三费率 23.17% 24.93% 24.60% 24.40% 其他非流动资产 121.48 121.32 121.17 121.02 净利率 33.94% 33.98% 34.19% 34.36% 资产总计 5219.31 6239.90 7434.30 8650.55 ROE 16.60% 17.75% 19.12% 20.44% 短期借款 0.00 387.48 772.48 1012.25 ROA 15.40% 15.38% 15.76% 16.52% 应付和预收款项 127.54 154.43 187.14 225.17 ROIC 18.13% 18.35% 18.84% 19.68% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 44.60% 45.17% 44.97% 44.88% 其他负债 249.70 288.24 347.94 420.19 营运能力 负债合计 377.24 830.15 1307.57 1657.61 总资产周转率 0.48 0.49 0.50 0.52 股本 930.09 930.09 930.09 930.09 固定资产周转率 2.39 2.90 3.42 4.12 资本公积 394.52 394.52 394.52 394.52 应收账款周转率 4.44 3.97 4.58 4.35 留存收益 3342.10 3930.23 4672.19 5568.84 存货周转率 0.82 0.77 0.7