持续挖掘浆站潜能，大生物产业厚积薄发

华兰生物是国内领先的血液制品和疫苗企业，拥有丰富的产品线和广泛的市场覆盖。公司血液制品业务覆盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等多个品种，吨浆盈利能力强，采浆量稳步增长。疫苗业务以流感疫苗为主导，市场占有率保持国内领先，并积极拓展四价儿童剂型等新产品。公司单抗研发进展顺利，贝伐珠单抗已上市销售，利妥昔单抗和地舒单抗即将获批。

核心观点：

• 血制品业务：公司吨浆盈利能力强，采浆量稳步增长，人血白蛋白和静注人免疫球蛋白为明星产品，市场空间广阔。
• 疫苗业务：流感疫苗市场占有率保持国内领先，四价儿童剂型填补市场空白，公司积极拓展其他疫苗产品线。
• 单抗研发：公司单抗研发进展顺利，贝伐珠单抗已上市销售，利妥昔单抗和地舒单抗即将获批，未来将成为新的增长点。

关键数据：

• 2025H1公司实现营收33.79亿元，同比-3.20%，实现归母净利润7.84亿元，同比-15.07%。
• 2025H1公司血制品板块实现营收17.37亿元，同比+7.57%，其中人血白蛋白、静注人免疫球蛋白分别实现营收6.95亿元、4.53亿元。
• 公司目前拥有34家血浆站，2025年上半年采浆量为803.66吨，同比+5.23%。
• 2024年公司流感疫苗实现营收10.73亿元，同比-55.34%。
• 2025年上半年，贝伐单抗产品共实现销售收入5,889.58万元。

研究结论： 公司血制品和疫苗业务双轮驱动，发展稳健，单抗研发进展顺利，未来增长可期。预计公司2025-2027年营收分别为46.34/51.37/57.45亿元，归母净利润分别为12.15/13.64/15.45亿元，对应估值分别为23X/20X/18X。首次覆盖，给予“增持”投资评级。

风险提示： 血制品的安全性风险、成本费用上升的竞争风险、新产品开发不及预期风险。