2026中国经济内外兼修

中国经济在2026年将呈现“内外兼修”的发展格局，外部需求⽅⾯，出⼝有望在制造业周期上⾏、 价格竞争优势延续以及“⼀带⼀路”出海带动三重优势下保持强劲；内部需求⽅⾯，房地产对⼯业经济的拖累趋于减弱，但其对居⺠消费能⼒与意愿的负⾯影响仍需警惕。在此背景下，服务消费将成为内需的核⼼⽀柱，依托⼈⼝结构变化带来的育幼、教育、医疗、养⽼等新需求，并通过财政⽀出向公共服务倾斜来创造优质供给，推动消费潜⼒释放。政策重⼼正从传统基建转向“投资于⼈”，以实现更可持续和包容的增⻓。 外部环境与出⼝展望 关税影响逐步淡化• 2025年关税冲击被市场⾼估，美国经济展现出较强韧性，未因贸易摩擦出现显著下滑。○供应链紧张带来的价格上涨主要由批发商承担，实际对宏观经济的负⾯传导有限。○展望2026年，特朗普政府⾯临中期选举压⼒，政策重⼼将转向国内，关税议题重要性下降。○ 财政政策聚焦短期刺激• OBBA法案取代简单延⻓TCJA减税，政策效果集中于2026‒2028年，尤其利好2026年经济增⻓。○Tax Foundation测算显⽰，该法案将在2026年为美国经济额外贡献1个百分点增⻓，但2029年后转为负向拖累。○政策设计凸显执政周期内的短期导向，反映出对中期选举的政治考量。○ 中国出⼝具备三重⽀撑优势• 制造业周期处于上⾏阶段，包括库存周期（补库延续⾄2026年上半年）和资本开⽀周期（美联储降息预期领先⼯业扩张约九个⽉）共同驱动。○美国AI四⼤⼚2026年资本开⽀计划维持20%增速，成为全球⼯业扩张的重要引擎。○“以价换量”模式仍具空间，⼈⺠币实际有效汇率不升反降，海外营收占⽐超60%的上市公司⽑利率仍处⾼位，降价换市占逻辑可延续。○“⼀带⼀路”出海带动新增⻓点，对⾮洲等地出⼝增速⾼达50%‒60%，OFDI逆势扩张拉动装备类资本品出⼝⼀枝独秀。○ 房地产对经济的影响演变 对⼯业经济拖累趋势性收敛• 房地产投资⾃2021年起由正转负，持续拖累固定资产投资，但边际拖累幅度在过去三年明显收窄。○实物量指标如⼟地购置、新开⼯等降幅较2024年收窄，施⼯与竣⼯跌幅亦趋缓。○地产链占GDP⽐重从2020年的26%降⾄当前17%，开发投资（剔除⼟地购置费）占⽐由近10%降⾄4%，系统性影响⼒下降。○预计2026年房地产投资降幅有望收窄⾄10%以内，进⼀步缓解对⼯业部⻔的压⼒。○ 房价仍处寻底过程，居⺠端⻛险不容忽视• 国际经验中“⼤跌三年+阴跌三年”模式的前提是政策⼯具⽤尽，⽽中国房地产调控呈现“慢杀式点杀”，政策尚未全⾯发⼒。○2025年上半年房价仍在加速下跌，偏离“阴跌”预期，表明底部尚未形成。○租⾦回报率仍低于房贷利率，持有房产现⾦流为负，居⺠持有意愿回升尚需⼀到两年时间。○负财富效应与收⼊预期下⾏持续压制消费信⼼，招商银⾏MBS数据显⽰早偿率下降、违约率上升，断供⻛险值得警惕。○ 储蓄倾向⾼企反映消费信⼼不⾜ 尽管资本市场热议“存款搬家”，但央⾏调查显⽰居⺠储蓄意愿依然处于⾼位，⻛险偏好低迷。○过去三年房地产下⾏深刻影响居⺠资产负债表，修复需要时间。○耐⽤品补贴政策本质为需求前置，透⽀未来消费，历史上（如2015‒2017年⼩排量⻋购置税减免）退坡后均出现显著反噬。○ 内需转型：服务消费接棒房地产 消费将成为后地产时代中流砥柱 “⼗五规划”明确提⾼居⺠消费率⽅向，符合⼈均GDP上升过程中消费率先降后升的国际规律。○当前中国居⺠消费率仅40%，远低于⾼收⼊国家60%⽔平，提升空间巨⼤。○经济增⻓不再依赖投资⽼路，⽽是转向以消费为主导的内需驱动模式。○ 服务消费是核⼼突破⼝• 顺周期⾼端消费受房地产拖累难有起⾊，消费升级逻辑受限，服务消费成为关键接棒者。○“⼗五规划”提出“投资于物与投资于⼈紧密结合”及“合理提⾼公共服务⽀出占⽐”，指向财政资源从基建向⺠⽣领域转移。○2025年社保、就业、教育、科技等领域财政⽀出增速与占⽐均趋势性上升，基建投资相对弱化。○ 扩⼤服务消费的三⼤路径• 提⾼居⺠收⼊占国⺠收⼊分配⽐重，优化初次分配结构，在经济增速放缓背景下强化存量再平衡。○ 健全最低⼯资调整机制等制度安排，增强居⺠稳定消费的能⼒。○挖掘由⼈⼝结构变化催⽣的新需求：15‒24岁群体推动⽂娱教育体验类消费；35‒44岁群体存在⼆胎育幼需求；45岁以上⼈群医疗需求上升；65岁以上⽼龄化加剧带来养⽼刚需。○发展优质供给激发潜在需求，当前中国每千名婴幼⼉护⼠数仅4.5⼈，与发达国家差距显著，供给短板制约服务消费释放。○强调“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”，公共部⻔主导供给建设，私⼈部⻔补充，放宽准⼊、促进业态融合。○ 宏观政策与结构性转变 财政⽀出重⼼发⽣历史性转移• 从挖掘增⻓潜⼒的基建投资，转向应对结构性挑战的服务型⽀出，回应⽼龄化、贫富分化等⻓期问题。○此转变不仅是经济动能切换，更是迈向共同富裕的战略选择。○服务消费有望在未来3‒5年成为中国经济最⼤亮点，构成需求侧最坚实⽀撑。○