华创证券研报总结
宏观：宽松过峰，股债继续重估
- 流动性变化：总量政策“摆脱超常规”及央行“优化供给，做优增量、盘活存量”表述下，预计政府债增速和贷款增速边际回落，M2同比可能持续下行，宏观流动性最宽松时刻或正在过去。
- 流动性宽松时段过去的三点不同：
- 基本面：中游景气相对独立，国内流动性松紧对其影响不大，反而有助于其供给侧收缩，对中游利润预期冲击不大。
- 资产配置：国际经验显示十年期国债收益率仍低于合理空间，股债比价指标显示股票更具配置优势，流动性收缩冲击偏“贵”的资产时，债券可能更“偏贵”。
- 政策应对：经济遭遇突发事件时，国内政策有望加码改善流动性。当前政策利率下行幅度相对偏小，稳定权益市场可带动直接融资，更适配新动能。
- 权益市场：流动性收紧或直接冲击上游需求，间接影响下游消费能力，中游需求对国内流动性收紧不敏感，甚至可能受益，因此中游是经济循环改善中景气度最确定的板块。
- 债券市场：看股做债不变，债券战略性谨慎不变。2024年底政治局会议“适度宽松”及中央经济工作会议“适时降准降息”表述下，十年期国债收益率大幅突破国际经验合理区间。
策略：躁动主线与扩散
- 春季躁动原因：更多归因于流动性驱动，风险偏好回升，外围不确定性缓解，国内地产风险缓释，资金面放量，机构资金配置周期等。
- 后续回撤预期：可能存在但幅度不大，多由微观流动性边际趋缓引起，短期宏观流动性突变概率不高。
- 后续重点关注：地产、汇率、地方两会、地方债发行、“两新”政策、美联储降息。
- 配置方向：
- 关注春季躁动下成交热度较低的热门主题：有色、新能源、机器人、半导体等。
- 关注业绩预期改善的非银、科技制造（电子、电新）、顺周期（煤炭、有色）。
固收：年初重视全年票息布局
- 基本面：政策靠前，用法优化。年末集中落地布局“开门红”，“两新”政策落地时点早于去年，但总量力度减弱，地产“稳预期”发力。
- 货币条件：年初扰动增多，关注央行对冲。银行体系流动性压力或增大，央行态度偏“克制”，数量操作积极，资金波动或可控。
- 机构行为：供给靠前叠加配置开门红，供需格局相对均衡。预计一季度政府债净融资在3.6万亿附近，配置盘需求预计好于2025年Q1。
- 日历看债：1月资金面占据主导位置，短端利率波动大于长端，历年1月债市各品种收益率下行概率较大，体现债市开门红特征。
- 债市策略：费率新规落地缓和债市情绪，票息策略仍占优。关注机构行为带来的结构性机会，如3-5y利率、9-10y地方债加杠杆挖掘凸点等。
多元资产配置：未来美欧货币政策预期差异如何走
- 美联储：投资者对未来美联储降息终点的预期有所下移，预计未来美联储更加宽松。
- 欧洲央行：投资者维持对于未来欧洲央行不再降息的预期，预计欧洲央行未来可能更加鹰派。
- 美国经济增长：关税对经济增长冲击未达衰退程度，家庭消费支出和净出口支撑，2025年美国GDP增长一致预期升至2%。
金工：短期模型大部分翻多，开年行情可期
- 择时观点：
- A股：短期成交量模型部分宽基指数看多，中期涨跌停模型和上下行收益差模型继续看多，综合模型继续看多，后市继续震荡偏多。
- 港股：成交额倒波幅模型继续看多，后市或继续看多恒生指数。
- 基金仓位：股票型基金总仓位为95.74%，混合型基金总仓位88.42%。
- 基金表现：偏债混合型基金表现相对较好，股票型ETF平均收益为-0.38%。
- VIX指数：本周有所上升，目前最新值为14.45。
- 下周推荐行业：综合、煤炭、交通运输、纺织服装、非银行金融。
