投资逻辑
我国肉牛养殖与原奶生产自2023年均开始亏损，行业经历了几年下行期后产能已经出现明显下降，考虑到牛养殖的长周期属性，我们认为2026年行业有望景气度加速上行。
原奶方面：
- 原奶价格自2021年开始下跌，目前全国生鲜乳合同价为3.03元/公斤，距离高点下跌30%，在牧场经历3年深度亏损的背景下，行业产能距离此前高点已经下降约9%，目前行业依旧深度亏损，预计产能端仍保持下降趋势。
- 行业中小牧场成母牛比例明显偏高，而且在牛肉价格上涨的背景下，部分奶牛已经开始配种肉牛，预计2026-2027年成母牛补充或出现断档，从而对供给端造成较大缺口。
- 目前国内奶价与海外奶价存在明显倒挂，预计进口端总量持续压制。
- 需求方面，随着行业深加工产能的逐步落地和宏观经济的好转，预计原奶需求有望边际提振，预计2026年奶价有望企稳回升。
肉牛方面：
- 历史高点山东活牛价格超36元/公斤，而在本轮价格低迷的背景下价格一度跌破22元/公斤，同比下滑约40%。
- 我国肉牛养殖规模化程度极低，亏损下肉牛行业发生有史以来最大程度的产能去化，根据钢联数据，仅2024年行业产能去化幅度超过22%，行业产能去化幅度巨大。
- 海外方面，全球牛存栏量自2023年开始趋势调减，目前全球牛价持续创历史新高，预计未来2-3年全球可供出口贸易的牛肉边际减少。
- 目前我国活牛均价约27元/公斤，我们认为在本轮国内肉牛产能大幅去化叠加海外价格上涨周期带动进口量减少的背景下，本轮国内活牛价格有望创历史新高。
公司方面：
- 公司作为奶牛养殖龙头公司，原奶价格的上涨将直接带动公司业绩回暖，同时公司公允价值减销售成本的亏损也受益奶价上涨出现明显减亏。
- 由于奶牛的生产特性，公司每年都会销售部分的淘汰奶牛和奶犊牛，这部分收入有望充分受益牛肉价格上涨，为公司未来业绩增加明显弹性。
盈利预测、估值和评级
- 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为-5.5/14.5/26.2亿元，对应EPS分别为-0.07/0.18/0.33元。
- 考虑到2026年行业景气度持续上行且有望维持较长时间，我们给予公司2026年10XPE，对应合理价格为2.04港元/股，给予“买入”评级，而随着行业景气度的上行，公司未来仍有较大成长空间。
风险提示
