第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
本周锌市呈现“宏观-微观”背离特征。宏观层面，美联储降息共识和地缘政治推动铜与贵金属至历史高位，为有色板块注入多头情绪；但产业现实显示供需天平正在倾斜。尽管国产锌矿TC处于1500元/金属吨低位，冶炼厂因硫酸与白银等副产品利润高企，生产积极性不降反升，预计1月产量环比增加1.5万吨以上，证伪短期供应紧缺炒作基础。库存端LME库存持续累积至10万吨以上，注销仓单处于低位，表明海外过剩压力显性化。当前锌价高位运行主要由宏观流动性和资金轮动支撑，而非基本面驱动，呈现“宏观顶、产业底”的拉锯形态。
∗近端交易逻辑
微观交易维度，市场处于资金抢跑“春节后复苏逻辑”的亢奋期，盘面交易2026年“以旧换新”政策落地后的强预期。现货层面出现结构性矛盾：上海地区贸易商惜售推高升水至250元/吨，但进口窗口持续关闭（亏损约1800元/吨）导致保税区库存僵持。这种由“惜售”而非“抢货”带来的高升水极其脆弱。交易者需警惕LME持续交仓带来的外盘拖累和节前资金获利了结。
*远端交易预期
2026年锌市面临的最大结构性矛盾是“成本支撑逻辑”的坍塌。即便TC维持低位，冶炼厂仍能通过副产品收益维持高产，价格下跌难以倒逼供应出清，反而可能引发累库加速。外部机构预判2026年全球锌市约27万吨过剩量，锌价正处于从“紧平衡”向“全面过剩”过渡的转折点。除非国内财政刺激带来的基建增量能超预期覆盖过剩量，否则锌价长期重心必将下移，上方空间已被产能天花板锁死。
1.2 交易型策略建议
- 期货单边：建议观望或逢高短空。核心逻辑：当前价格（沪锌23000+）已充分计价宏观利好，1月供应增加且LME持续累库，上方23600元/吨一线压力巨大。若盘面冲高受阻，可尝试轻仓试空，目标看至22600元/吨支撑位。
- 套利策略：关注“多内空外”反套机会。逻辑：LME库存持续累积（弱），国内春节前刚需备货导致社库去化（相对强），且进口亏损扩大，沪伦比值有望从7.5附近向上修复。
- 期权策略：卖出宽跨式期权（Short Strangle）。逻辑：震荡区间[22600, 23600]较为明确，且临近春节波动率可能收敛，可卖出行权价为24000的看涨期权和22000的看跌期权，赚取时间价值。
1.3 产业客户操作建议
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
【利多驱动】
- 宏观：美联储降息共识，美元指数存下行压力。
- 政策：中国财政发力，2026年以旧换新政策正式下发，市场对节后家电/汽车用锌需求抱有强预期。
- 现货：国内库存去化，SMM七地社会库存降至10.61万吨（周环比-0.58万吨），显示节前下游备货仍有韧性。
【利空驱动】
- 供应：产量逆势增加，预计1月国内精炼锌产量环比增加1.5万吨以上。
- 库存：海外隐忧，LME库存突破10万吨大关，亚洲仓库累库明显，注销仓单占比低。
- 需求：淡季特征显现，镀锌开工率降至52.98%，北方环保限产与企业放假导致实际耗锌量下滑。
2.2 下周重要事件关注
国内：
- [1月8日] SMM公布最新周度社库数据（验证节前累库拐点是否提前到来）。
- [全周] 现货市场贸易商放假情况（升水能否维持高位）。
国际：
- [1月7日] 美国非农就业数据前瞻（ADP）及美联储官员讲话（影响美元指数及有色金属定价锚）。
- [全周] LME库存变动（若持续增仓至12万吨以上，将重挫多头信心）。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
【内盘】
- 单边走势和资金动向：本周锌价报收在23380元每吨，盈利席位在净持仓上以空头为主。
- 基差月差结构：本周连续合约大幅升水，主因年底关账惜售。
【外盘】
- 单边走势和持仓结构：LME锌截至本周五15：00，录得3108美元/吨。
【内外价差跟踪】
内外比价有所缓和。
第四章估值和利润分析
4.1 产业链上下游利润跟踪
4.2 进出口利润跟踪
第五章供需及库存推演
5.1 供需平衡表推演
5.2 供应端及推演
source：SMM,南华研究
5.3 需求端及推演
source：SMM,南华研究
