1月观点：维持震荡格局区间交易为主
逻辑与策略
12月回顾：12月份，钢材价格先冲高—后回落—再反弹，基本持平11月底价格。原料端，双焦价格走弱、铁矿明显偏强，呈现铁矿>钢材>双焦格局。宏观方面，美联储12月如期降息25个基点、日本央行加息25个基点，国内中央经济工作会议召开，整体预期平稳。产业方面，12月螺纹钢需求环比走弱，产量降幅更大，库存去化顺畅，处于近年同期低位水平；铁水产量延续下滑，但铁矿现货、期货价格坚挺，双焦现货价格大幅下跌，钢材成本中枢小幅下移。值得注意的是，商务部、海关总署宣布自2026年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理。
1月展望：宏观方面可能处于政策真空期，产业方面，1月钢厂有复产预期，但钢材需求仍季节性走弱，螺纹钢将进入累库周期。铁水产量回升和钢厂冬储补库将支撑原料需求，钢材出口新规影响逐步体现，重点关注累库速度。从估值看，螺纹钢价格高于电炉谷电成本、接近长流程成本，估值偏中性，预计1月价格涨跌空间不大，短期难以摆脱震荡格局，区间交易为主。
01回顾：螺纹铁矿偏强双焦明显走弱
12月份，黑色现货价格分化：成材端螺纹涨、热卷跌，卷螺价差缩小；原料端废钢小幅下跌，双焦价格明显走弱，焦煤收跌12.5%，铁矿上涨2.5美元/吨。
12月份，黑色期货价格V型走势：成材端螺纹强于热卷，卷螺差缩小；原料端双焦指数表现偏强，主力合约铁矿强于双焦。
12月份，商品市场分化，工业品中，有色板块明显偏强。
02海外宏观：美联储继续降息日本央行加息
美联储12月降息25BP，内部分歧明显，市场押注2026年内两次降息。美国11月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.6%，失业率升至4.6%。
日本央行加息25个基点，政策利率达30年来最高水平。
国内经济：消费与进出口较好，投资降幅扩大。前三季度GDP同比增长5.2%，1-11月固定资产投资同比增速-2.6%，社会消费品零售总额同比增长4.0%，货物进出口总额同比增长3.6%。
需求-基建：现实数据偏弱，政策预期仍在。11月广义基建投资同比下降11.91%。中央经济工作会议部署2026年八项重点任务，推动投资止跌回稳。
需求-房地产：仍未止跌。1-11月房地产开发投资同比下降15.9%，房屋施工、新开工、销售、竣工面积均下降。
需求-制造业：12月PMI重回扩张区间。1-11月制造业投资增长1.9%，12月制造业PMI为50.1%，生产指数51.7%，新订单指数50.8%。
需求-进出口：出口仍在高位，关注新规影响。1-11月出口钢材10772万吨，同比增6.7%；净出口10218万吨，同比增7.6%。商务部、海关总署宣布自2026年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理。
供给：1-11月粗钢与螺纹产量下滑幅度较大。1-11月粗钢产量同比-4.0%，螺纹产量同比-3.2%。
供需推演：进入累库周期关注库存增幅。12月螺纹钢需求环比走弱，产量降幅更大，库存去化顺畅，处于近年同期低位水平。1月钢厂有复产预期，需求季节性走弱，将进入累库周期，关注累库速度。
03策略：维持震荡格局区间交易为主
逻辑与策略：宏观政策真空期，产业方面钢厂复产预期与需求季节性走弱导致螺纹钢进入累库周期，铁水产量回升和钢厂冬储补库支撑原料需求，出口新规影响逐步体现，重点关注累库速度。估值偏中性，预计1月价格涨跌空间不大，短期难以摆脱震荡格局，区间交易为主。
