流动性：流动性公开市场到期约3万亿元，资金进入观察期

核心观点

• 未来一周资金将经历公开市场到期、北交所打新、政府债发行前置等扰动，叠加节前国有行融出走弱，资金进入“观察期”，需关注央行投放量。预计地方债发行放量、债市利率高位震荡将推动央行相对积极投放，建议关注资金利率上行斜率和资金分层情况。
• 存单方面，点位接近前期震荡区间下沿，后续空间视资金面和宽松预期而定，若负债端扰动和机构行为对存单收益率产生向上扰动，仍建议逢调整增配。

过去一周资金回顾

• 央行持续大额7天逆回购投放支持跨元旦流动性，资金体感整体均衡。
• 两点细节值得关注：央行呵护态度明确，逆回购投放超季节性，隔夜资金价格稳健；但国有行资金融出能力下降，DR007价格走高略高于季节性。

下周资金展望

• 最大扰动来自公开市场到期29537亿元，叠加北交所打新、政府债发行、信贷投放、春节取现等扰动，以及节前国有行融出走弱，资金进入“观察期”，需关注央行投放量。
• 预计地方债发行放量、债市利率高位震荡将推动央行相对积极投放，建议关注资金利率上行斜率和资金分层情况。

存单分析

• 过去一周一级市场交投清淡，二级市场活跃度下降，最后一个交易日存单收益率显著下行，预计更多非银买入。
• 政策利率不降息，约束存单大幅向下空间，目前一年期AAA存单到期收益率为1.6250%，接近震荡区间下限，后续空间视资金面和宽松预期而定，若负债端扰动和机构行为对存单收益率产生向上扰动，仍建议逢调整增配。

关键数据

• 下周短期资金到期18537亿元，3个月买断式逆回购到期11000亿元。
• 下周政府债净缴款1547亿元。
• 下周有3283.6亿元存单到期，主要集中在周四到期。
• 周二（1月6日）科马材料在北交所上市，预计对GC001产生扰动。
• DR001升至1.33%附近，Shibor 3M维持，真实资金分层偏重。
• 国有行净融资持续负值，一级情绪低迷，募集成功率下行。
• 存单发行加权久期降至4.08月，除国有行外其余各类银行长久期存单发行占比均下降。

研究结论

• 资金面进入“观察期”，需关注央行投放量，预计地方债发行放量、债市利率高位震荡将推动央行相对积极投放。
• 存单点位接近前期震荡区间下沿，后续空间视资金面和宽松预期而定，若负债端扰动和机构行为对存单收益率产生向上扰动，仍建议逢调整增配。