纺织品和服装行业研究：K型复苏与优质供给的交汇点

纺服与美护行业回顾与展望

行业回顾

2025年上半年，纺服与美护板块内部呈现显著的高低切换特征。上半年，内需市场主线聚焦于新消费概念与金价上行主题，相关个股估值水平偏高，基于Wind一致预期的2026年平均PE已升至28倍。下半年，随着纺服相关题材估值压力凸显，以及美护板块线上渠道增长承压，市场风险偏好发生转变，资金转向高股息属性的防御性标的以及有望受益于外需变化的出口链。下半年涨幅居前个股的2026年预期PE均值已回落至21倍。

未来投资主线

未来的投资主线是把握K型复苏与优质供给交汇点，以及重视制造龙头市占率提升与较强的抗风险能力。

内需弹性方向

• 大众品牌x优质产品：在大众赛道具备一定研发能力、在部分成分、科技上有独特壁垒的标的相对受益。个股优选：李宁、乐普医疗。
• 大众品牌x优质运营：电商品牌需要具备高效率投放能力、对渠道流量规则变化的敏感度。个股优选：上美股份、若羽臣、海澜之家。
• 高端品牌x优质运营：已经建立心智的高端品牌同样需要顺应平台流量变化规则，精细化运营。个股优选：毛戈平、江南布衣、安踏体育。

出口确定性方向

• 美关税影响逐渐减弱，纺织龙头制造及盈利优势凸显市占率提升：关税影响有所减弱，下游品牌与渠道商更加重视供应链稳定性，东南亚产能布局的相对优势仍然存在，纺织制造龙头充分布局东南亚产能拥有竞争优势。此外，纺织制造龙头持续优化生产效率，缩短交期，且盈利水平突出，抗风险能力较强，龙头营收增速跑赢行业平均以及下游客户，市占率持续提升。个股优选：申洲国际、晶苑国际。
• 羊毛受低库存以及供给缺口驱动未来两年迎来大周期：我国羊毛进口量2025年2-8月均为负增长，行业库存处于历史低位，下半年开始随着关税不确定性减弱，终端客户订单有所恢复，低库存+订单向好驱动毛价持续上行，未来两年羊毛有望迎来上行周期。个股优选：新澳股份。

投资建议

• 内需弹性方向：重点关注大众品牌x优质产品、大众品牌x优质运营、高端品牌x优质运营方向的个股。
• 出口确定性方向：重点关注美关税影响逐渐减弱、纺织龙头制造及盈利优势凸显市占率提升、羊毛受低库存以及供给缺口驱动未来两年迎来大周期方向的个股。

风险提示

内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。