首次覆盖报告：国产存储模组龙头迎来涨价周期

核心观点与投资建议

首次覆盖江波龙（301308.SZ），给予“买入”评级。预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为239.95/306.18/381.50亿元，同比增长37.4%/27.6%/24.6%；归母净利润分别为11.69/21.01/22.53亿元，同比增长134.4%/79.8%/7.2%，对应市盈率分别为95.0/52.8/49.3倍。

业务情况

1. 行业背景：江波龙是国内规模最大的综合性存储模组厂商，产品覆盖NAND Flash及DRAM存储产品，主要面向消费级、企业级及工规级应用。2025年9月，Micron、Samsung、SK Hynix等存储大厂相继宣布上调存储产品价格，推动行业进入涨价周期。
2. 市场认知差异：市场普遍认为服务器是主要需求，但报告指出，iPhone带动智能手机进入升级周期，与服务器需求共同拉动本次存储涨价，持续性有望超越市场预期。
3. 关键假设：预测2025-2027年公司总营收同比增速约为37.4%、27.6%、24.6%，其中嵌入式存储收入增速约为44.6%、33.9%、28.9%；通过优化产品结构，毛利率从2024年19.0%提升至2027年20.2%。

股价催化剂

1. iPhone存储升级：预计2026年新款iPhone存储参数提升，进一步推动存储价格上涨。
2. 服务器算力升级：服务器算力持续升级将带动HBM相关需求，维持长期景气。

风险提示

1. 行业周期性波动风险：存储芯片行业强周期性可能导致产品价格大幅波动。
2. 市场竞争加剧风险：行业巨头加速布局高端赛道，国内厂商技术追赶可能加剧竞争。
3. 技术迭代不及预期：技术研发及量产良率若不及预期，可能导致产品竞争力下滑。

财务预测摘要

爱建证券预测江波龙2025-2027年营业收入分别为239.95/306.18/381.50亿元，归母净利润分别为11.69/21.01/22.53亿元，对应市盈率分别为95.0/52.8/49.3倍。