多晶硅年度报告：反内卷持续推进，产业链利润向硅料转移
第一部分前言概要.................................................................................................................................................2 【交易逻辑】...................................................................................................................................................2 【策略推荐】...................................................................................................................................................2 第二部分基本面情况...........................................................................................................................................3 一、行情回顾...................................................................................................................................................3二、需求：2026年全球新增光伏装机量同比下滑8.62%至530GW....................................................4三、供应：反内卷和行业自律推进约束2026年多晶硅产量在105万吨以内......................................9四、库存：去库成为多晶硅企业2026年的主要目标.............................................................................10 第三部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................11 免责声明.................................................................................................................................................................12 多晶硅年度报告 反内卷持续推进，产业链利润向硅料转移 第一部分前言概要 【供需展望】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：陈寒松电话：邮箱：chenhansong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03129697投资咨询资格证号：Z0020351 2026年国内光伏项目面临成本增加和电价下行的双重挤压，预计国内新增光伏装机量同比下滑超过20%至240GW左右。美国《大而美法案》和关税壁垒取消补贴并提高光伏成本，预计2026年新增光伏装机同比下滑。欧洲补贴退坡、电力消纳能力制约下，2026年新增光伏装机同比或下滑至67GW附近。印度、巴西等新兴市场将持续贡献全球光伏增量，预计2026年全球新增光伏装机量540GW，全球组件需求600GW左右，中国硅片需求600GW附近。供应方面，在反内卷持续推进和行业自律指引下，多晶硅按需定销且产量控制在105万吨以内，全行业供应135万吨。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【交易逻辑】 2026年多晶硅终端需求下滑为大概率事件，“反内卷”和行业自律指引下多晶硅企业按需定销，约束厂家低价内卷行为，将抬升2026年价格中枢。价格法和反不正当竞争法约束下多晶硅不低于成本销售，2026年多晶价格难以跌破45000元/吨。光伏组件价格上涨对国内电站收益影响显著性低于电价，倘若2025年组件价格上涨至0.8元/W，全产业链利润向硅料转移的极端假设下，2026年多晶硅价格高点参考75000元/吨。操作策略来看，自律框架下2026年多晶硅期货价格整体偏强，偏多思路参与。 【策略推荐】 1.单边：价格中枢上移，偏多思路参与，价格区间参考（45000,75000）2.套利：多晶硅反内卷持续推进必然减产，多多晶硅、空工业硅风险关注：多晶硅行业自律崩塌 银河期货 多晶硅年度报告 第二部分基本面情况 一、行情回顾 2024年12月光伏行业协会组织全产业链企业自律，确定生产配额，2024年12月下游拉晶厂开启新一轮补库，多晶硅现货价格提涨，1月多晶硅期货价格震荡偏强，一度突破45000元/吨。136号文以后，终端抢装机加速，硅片、电池、组件产销双旺，但多晶硅高库存下现货价格上涨难度大，期货价格震荡走势。4月后抢装退坡，组件价格压力显现，一线多晶硅企业考虑降价去库，多晶硅期货价格开始大幅回落。5-6月份抢装退坡后终端需求回落，全产业链价格下跌，多晶硅期货价格跌破全行行业现金成本线。7月后多晶硅行业“反内卷”，开始着手产能整合事宜，在“不低于成本销售”和“产能收储”的预期下，资金进场推高多晶硅期货价格。9月后多晶硅期货价格上涨至50000元/吨以上，产能整合推进缓慢，期货估值难给更高溢价，盘面震荡走势。12月份多晶硅期货交易仓单数量偏少和平台公司落地，价格再度震荡上涨，突破60000元/吨。 多晶硅年度报告 2025年12月31日 二、需求：2026年全球新增光伏装机量同比下滑8.62%至530GW 1、国内终端需求：电价下调和成本上移压制电站收益率，2026年中国新增光伏装机量同比下滑 2025年1-11月，国内新增光伏装机274.89GW，全年新增光伏装机量有望达到300GW，同比增加8.3%。从新增装机量节奏来看，1-5月国内新增光伏装机197GW，同比增速超过150%，主要系年初抢装机驱动，同时部分先备案后并网的项目透支下半年装机需求。11月份单月新增光伏装机22.02GW，环比增加75%，年度抢装韧性仍存，预计12月新增光伏装机有望超过25GW，全年新增光伏装机达到300GW。 展望2026年，中国光伏市场将受到电价下降和成本上移的双重积压。截至12月份，绝大多数地方政府均已发布“136号文”承接文件，并且已经展开首批机制电价竞价。从各省机制电价竞价结果来看，新疆、甘肃、宁夏、青海几个集中式光伏大基地市场电价均在0.25元/度以下。从集中式光伏电站收益模型来看，即便是光伏组件价格稳定在0.7元/W以下，电站在不推动项目降本的情况下，收益率较难满足投资要求。云南、四川等西南省份电价较高但电站投资成本较高，0.31元/度以上的电价才有一定的装机经济性，2025年底已有不少工商业电站投资商转向西南市场。从2025年国内新增光伏装机结构来看，集中式新增光伏装机量与分布式基本为1:1比例。考虑西北各省装机以集中式为主且收益率显著下滑，2026年国内集中式光伏装机量同比或下滑超过60GW。分布式方面。山东、华东地区电力需求旺盛但伴随消纳制约，西南各省分布式光伏项目或有一定的发展空间，2026年分布式光伏新增装机量乐观情况下同比不增。综合来看，预计2026年国内新增光伏装机量230-240GW区间，同比下滑将超过20%。 多晶硅年度报告 数据来源：银河期货，iFIND 数据来源：银河期货，SMM 多晶硅年度报告 2、海外终端需求：欧美市场承压，新兴市场贡献需求增量 展望2026年，美国将面临国内电力需求旺盛但光伏市场发展受限的局面，光伏市场发展受限主要是政策导致。此前在《通货膨胀削减法案》（IRA）支持下，光伏项目可享受投资税收抵免（ITC）与生产税收抵免（PTC）两类补贴机制。特朗普颁布的《大而美法案》使得户用清洁能源税收抵免的补贴退出时间由2035年提前至2026年，针对集中式光伏的清洁电力投资抵免与清洁电力生产抵免的退出时间均由2036年提前至2028年。补贴取消后，美国本土光伏投资高成本、收益率重构，预计2026年美国光伏市场将受到冲击，美国新增光伏装机量同比下滑至35GW（交流侧）附近。 2022年5月，在俄乌冲突引发全球能源市场动荡的背景下，欧盟委员会正式启动“REPowerEU”能源计划。该计划不仅明确了摆脱对俄能源依赖的核心目标，更将加速可再生能源部署、提升能效纳入战略重点。该计划给予光伏项目补贴并设立了光伏装机目标。2022-2024年三年间欧洲新增光伏装机增速明显。截至2025，欧洲累计光伏装机量或超过400GW(直流侧)，超过“REPowerEU”能源计划的目标。德国、西班牙、意大利、法国为主要市场，但四国2024年出现较长时间的负电价时间，显示了欧洲地区电力消纳能力困境：一方面是经济下行工业萎缩电力需求增幅放缓，另一方面是电网老化拖累消纳能力。展望2026年，欧洲经济依旧承压，大规模电网改造未开始，预计2026年欧洲新增光伏装机量同比2026年将下滑5%至65GW-67GW。 根据印度新能源与可再生能源部（MNRE）发布的最新统计数据，截至2025年，印度累计光伏装机容量突破132.8GW。虽然面临供应链本地化的阵痛和复杂的贸易壁垒，印度依然保持较高装机增速。行业数据显示，拉贾斯坦邦和古吉拉特邦的超大型地面光伏园区（Ultra-Mega Solar Parks）贡献了超过60%的新增份额，户用光伏也在“PM Surya Ghar”计划的刺激下开始补涨。印度本土关税壁垒将继续推高其光伏成本，但其电力短缺的格局并未改变，印度市场光伏装机经济性不改，展望2026年，以印度为代表的新兴市场将贡献全球新增光伏装机需求增量。 多晶硅年度报告 3、硅片、电池、组件行业自律、库存中性、利润承压的背景下按需排产 海外供应链重构：2025年1-11月光伏组件累计出口量227.12GW，同比增加1%；1-11月光伏电池累计出口量97.71GW，同比增加82%。2025年全球新增光伏装机量同比增加，但组件出口同比增速放缓，电池出口大规模增加，主要系海外以印度为代表的光伏组件产能起量。到2026年印度光伏组件产能或超过90GW，其光伏电池产能名义产能可达到55GW，实际可用产能或在30GW以内。综合来看，2026年光伏组件出口量或维持同比不增的状态，光伏电池出口量同比增加。 2026年国内硅片、电池、组件排产同比下调：2025年下半年以来硅片、电池、组件各环节基本按需排产，厂家库存水位维持中性水平。2026年多晶硅价格不确定增强且全产业链逐渐推进自律，下游各环节按需排产，预计2026年国内光伏组件排产530-540GW，电池排产570-580GW，硅片排产600-610GW左右。此外，国内拉晶技术提升明显，头部拉晶厂单瓦耗硅量已降低至1.7g/w,全行业平均单瓦耗硅量降低至1.8g/w，2026年多晶硅需求同比下滑至108-110万吨附近。 多晶硅年度报告 2025年12月31日
