业绩边际向好，数据中心+核电业务蓄力未来增长

核心观点与关键数据

2025年前三季度，公司实现营业收入48.35亿元（同比-2.45%），归母净利润4.28亿元（同比-9.68%），扣非后归母净利润3.93亿元（同比-8.69%）。单季度看，Q3营收17.17亿元（同比+6.88%），归母净利润1.62亿元（同比+13.54%）。

业务分析

1. 数据中心业务：公司依托顿汉布什和冰轮换热技术公司，聚焦数据中心液冷赛道，提供冷却装备。技术方面，产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》，具备显著竞争力。项目落地方面，已服务天河二号超级计算中心、中国移动贵州大数据中心等国内外项目，技术能力得到验证。顿汉布什深厚的技术积累和全球售后服务能力，使其有望受益于全球数据中心建设浪潮。

2. 核电业务：公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发出一系列创新技术，为核电站安全稳定运行提供技术支撑。旗下子公司技术优势突出：换热技术公司为全球首座商用四代技术高温气冷堆提供无动力空冷器；顿汉布什公司深耕核电领域20余年，是国内唯一在核岛各区域有应用且品种最全的生产厂家，近期中标浮动小型核反应堆冷机项目；华源泰盟公司与清华大学合作研发的水热同产同送、核能供暖大温差长输供热技术已在国家电投“暖核一号”项目应用。公司已实现国内主流核电站全覆盖，服务红沿河、宁德等十余座核电站。

投资建议

维持“买入”投资评级，预计2025-2027年营业收入分别为69.35/75.58/83.86亿元，归母净利润分别为6.62/7.41/8.53亿元，摊薄EPS为0.67/0.75/0.86元，对应PE倍数分别为28/25/22倍。

风险提示

1. 订单交付不及预期风险；2. 原材料价格波动风险；3. 汇率风险；4. 应收账款回收风险；5. 核心技术人员流失；6. 市场波动风险。