深度研究报告：体系整合，上海超阳打造差异化创新

核心观点

• 研发能力是公司核心竞争力之一：公司早期依靠特色高端仿制药管线成长，但近年来仿制药集采政策导致业绩波动。公司长期保持20%以上的研发投入强度，在精麻领域已形成丰富管线并进入收获阶段，有望成为业绩增长核心驱动力。
• 公司体系内研发的得失：公司在精麻领域取得显著成果，但部分创新药临床转化效率较低，且尚未形成完整的创新研发平台，试错成本较高。
• 上海超阳：专注靶向蛋白降解的创新药平台：公司控股的上海超阳专注于靶向蛋白降解领域，核心产品为HP-001（IKZF1/3分子胶），临床进展值得期待。此外，HP-002（BTK PROTAC）、HP-003（VAV1分子胶）和DAC等项目也具备全球竞争力。
• 体系整合，提升研发能力：公司整合研发体系，形成“成都苑东精麻”+“上海超阳肿瘤/自免”的双重研发路径，提升研发效率，并有望在全球范围内参与创新药竞争。
• 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.77、3.16和3.88亿元，同比增长16.2%、14.0%和22.9%。给予公司2026年合理估值155.1亿元，对应股价87.6元/股，维持“强推”评级。

关键数据

• 目标价：87.6元
• 当前价：59.50元
• 2025-2027年归母净利润预测：2.77、3.16和3.88亿元
• 2025-2027年归母净利润同比增长率：16.2%、14.0%和22.9%
• 2026年合理估值：155.1亿元

研究结论

苑东生物通过体系整合，形成了精麻领域和创新药领域的双重研发路径，研发能力有望再迈上新台阶。公司创新药管线具备全球竞争力，未来有望在全球市场取得成功。给予公司“强推”评级。