23年展店超预期，产品创新打造差异化

证券研究报告|公司点评报告 2024年01月12日 23年展店超预期，产品创新打造差异化 周大生(002867) 评级： 买入 股票代码： 002867 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 18.58/14.12 目标价格： 总市值(亿) 177.87 最新收盘价： 16.23 自由流通市值(亿) 175.86 自由流通股数(百万) 1,083.58 事件概述 公司发布12月份新增自营门店及门店总数简报，2023年12月公司新增自营门店11家，截至2023年12月31 日，公司门店总数为5106家，其中自营店331家，加盟店4775家。 分析判断: ►全年净增门店490家，超出市场预期 2023Q4，公司净增门店275家，其中自营店净增21家，加盟店净增254家；2023年全年公司净增门店490家， 其中自营店净增82家，加盟店净增408家，超过此前全年净增400家的开店目标（2023年5月29日投资者关系活动记录表）。公司开店提速明显，主要系：1）据公司公告，省代模式持续调整优化，综合店和经典店共同发力，有助于品牌深耕市场，加速加盟店拓展；2）直营门店扩张提速，据公司公告，2023年全年公司新增自营门店122家，其中华南/华北/华东/西南/东北/华中/西北地区分别新增48/25/22/18/5/3/1家。 ►持续加深IP合作力度，积极布局品牌矩阵 公司持续深化产品研发，一方面，加深IP合作力度，目前公司已合作IP有国家宝藏、布达拉宫、普陀山、莫奈、梵高、宝可梦、兔斯基等，未来公司将与更多的IP合作，持续对现有系列更新迭代并陆续推出新系列，以进一步提升品牌差异化和产品毛利率；另一方面，积极布局品牌矩阵，推出周大生综合店、周大生经典店、国家宝藏等，每一个品牌都会系统地加大力度打造相应产品IP和精神文化，提升产品附加值，逐步建立起国潮美学领导者身份的“品牌心智”。 投资建议 结合2023年展店情况，我们对此前盈利预测进行微调，预计2023-2025年公司营收分别为158.27/189.92/222.42亿元（原预测为156.94/187.02/219.27亿元），EPS分别为1.25/1.54/1.82元（原预测为1.24/1.51/1.80元），2024年1月12日收盘价（16.23元）对应PE分别为13.0/10.6/8.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 消费市场恢复不及预期、金价大幅波动、门店拓展不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,155 11,118 15,827 18,992 22,242 YoY（%） 80.1% 21.4% 42.4% 20.0% 17.1% 归母净利润(百万元) 1,225 1,091 1,368 1,683 1,999 YoY（%） 20.9% -10.9% 25.4% 23.1% 18.8% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 毛利率（%） 27.3% 20.8% 18.3% 18.3% 18.2% 每股收益（元） 1.12 1.01 1.25 1.54 1.82 ROE 21.2% 18.0% 20.2% 19.9% 19.1% 市盈率 14.49 16.07 13.00 10.57 8.90 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：王璐 分析师：徐林锋 邮箱：xugh@hx168.com.cn 邮箱：wanglu2@hx168.com.cn 邮箱：xulf@hx168.com.cn SACNO：S1120523020002 SACNO：S1120523040001 SACNO：S1120519080002 联系电话： 联系电话： 联系电话： 华西商社&轻工团队联合覆盖 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 11,118 15,827 18,992 22,242 净利润 1,087 1,364 1,683 1,999 YoY(%) 21.4% 42.4% 20.0% 17.1% 折旧和摊销 83 51 60 61 营业成本 8,808 12,930 15,522 18,184 营运资金变动 -177 127 -419 -615 营业税金及附加 106 150 180 211 经营活动现金流 1,018 1,584 1,314 1,435 销售费用 748 870 988 1,112 资本开支 -123 -168 -179 -164 管理费用 93 87 95 111 投资 218 -53 -71 -95 财务费用 -13 0 0 0 投资活动现金流 101 -270 -250 -259 研发费用 12 16 19 22 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 0 9 0 0 投资收益 18 -47 0 0 筹资活动现金流 -673 -650 0 0 营业利润 1,409 1,773 2,188 2,601 现金净流量 446 664 1,063 1,176 营业外收支 12 10 11 11 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,420 1,782 2,199 2,612 成长能力 所得税 333 418 516 612 营业收入增长率 21.4% 42.4% 20.0% 17.1% 净利润 1,087 1,364 1,683 1,999 净利润增长率 -10.9% 25.4% 23.1% 18.8% 归属于母公司净利润 1,091 1,368 1,683 1,999 盈利能力 YoY(%) -10.9% 25.4% 23.1% 18.8% 毛利率 20.8% 18.3% 18.3% 18.2% 每股收益 1.01 1.25 1.54 1.82 净利润率 9.8% 8.6% 8.9% 9.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 14.3% 15.6% 15.7% 15.4% 货币资金 1,735 2,400 3,463 4,639 净资产收益率ROE 18.0% 20.2% 19.9% 19.1% 预付款项 11 16 19 22 偿债能力 存货 3,342 3,771 4,312 5,051 流动比率 4.22 3.78 4.12 4.51 其他流动资产 1,146 1,002 1,143 1,287 速动比率 1.75 1.63 1.99 2.31 流动资产合计 6,235 7,189 8,936 10,999 现金比率 1.17 1.26 1.60 1.90 长期股权投资 155 206 275 366 资产负债率 20.5% 22.6% 21.0% 19.4% 固定资产 15 10 6 1 经营效率 无形资产 403 393 382 367 总资产周转率 1.52 1.94 1.95 1.88 非流动资产合计 1,372 1,552 1,753 1,962 每股指标（元） 资产合计 7,607 8,741 10,689 12,961 每股收益 1.01 1.25 1.54 1.82 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.51 6.17 7.70 9.53 应付账款及票据 271 398 478 560 每股经营现金流 0.93 1.45 1.20 1.31 其他流动负债 1,206 1,505 1,691 1,882 每股股利 0.60 0.30 0.00 0.00 流动负债合计 1,477 1,903 2,169 2,441 估值分析 长期借款 18 18 18 18 PE 16.07 13.00 10.57 8.90 其他长期负债 63 57 57 57 PB 2.54 2.63 2.11 1.70 非流动负债合计 81 75 75 75 负债合计 1,558 1,978 2,244 2,517 股本 1,096 1,096 1,096 1,096 少数股东权益 7 3 3 3 股东权益合计 6,049 6,762 8,445 10,444 负债和股东权益合计 7,607 8,741 10,689 12,961 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。