核心观点与关键数据
蘅东光是一家专注于光通信领域无源光器件产品研发、制造与销售的国家级“专精特新”小巨人企业，产品涵盖无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套三大板块，主要应用于数据中心和电信网络等领域。
- 市场数据：光通信发展拉动内连光器件市场同步增长，AI数据中心建设推动光纤布线产品量价齐增。2024年全球以太网光模块产品（100G以上）销售额达86.45亿美元，同比增长75.46%，其中AI应用光模块销售额达50.80亿美元，同比增长146.48%。预计到2027年，全球光模块市场规模将突破200亿美元，数据中心将成为第一大应用市场。
- 公司业绩：2022-2024年营业收入快速增长，分别为4.75亿元、6.13亿元、13.15亿元，同比增长19.74%、29.03%、114.40%；归母净利润分别为5533.44、6452.85、14758.18万元，同比增长347.21%、16.62%、128.71%，增速处于行业上游。
- 竞争优势：公司拥有优质的大客户资源，与AFL、Coherent、Jabil等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系；构建了丰富的产品矩阵，覆盖数据中心、电信网络、超级计算机等多场景；自研“亚微米数字化运动控制技术平台”，实现高精度制造能力；产品通过多项业内高标准认证；管理团队具备丰富的行业经验。
研究结论
蘅东光在无源光器件领域具备显著的竞争优势，凭借优质客户资源、丰富产品矩阵、先进技术、高精度制造工艺、业内一流认证、高专业度管理团队，公司已与多家国内外知名企业建立长期稳定合作，市场认可度与品牌影响力持续提升。
公司采取全直销模式，主要客户包括AFL、Coherent、飞速创新、青岛海信等国内外知名企业，终端用户包括AT&T、谷歌、腾讯、英伟达等各领域内的全球龙头厂商。
公司主要产品包括无源光纤布线产品、无源内连光器件和配套业务，广泛应用于数据中心及电信领域。公司2022-2025H1营收分别为4.75、6.13、13.15、10.21亿元，同比增长19.74%、29.03%、114.40%、105.84%。2023年以来公司收入进入高增长通道，主要得益于无源光纤布线产品实现量价齐升，AI算力需求激增拉动全球数据中心建设需求，客户开始加大对公司光纤连接器产品的采购。
公司毛利率总体保持稳定，规模效应带动净利率提升。2022-2025H1公司毛利率分别为28.50%、25.75%、26.74%、27.17%，而受益于规模效应逐步凸显，公司期间费用率逐年下降，2022-2025H1期间费用率分别为15.06%、13.19%、11.47%、9.43%，推动公司净利率提升，2025H1净利率达13.98%，较上年同期提高3.20个百分点。
公司本次以31.59元/股的价格，公开发行股票数量为1025.00万股，募集资金用于“桂林制造基地扩建（三期）项目”、“越南生产基地扩建项目”、“总部光学研发中心建设项目”及补充流动资金。
蘅东光位于光通信产业链上游关键环节，高速光模块市场的快速发展将拉动无源内连光器件市场实现同步增长。头部云厂持续投入AI数据中心建设，将推动光纤布线产品实现量价齐增。
风险提示
境外经营风险；国际贸易摩擦风险；公司规模较小、抵御风险能力较弱的风险；客户集中度较高的风险；原材料依赖风险；市场竞争加剧和毛利率下滑风险；产品质量控制风险；客户需求变化风险；经营业绩下滑风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；人工成本上升风险；税收优惠和政府补助政策变化风险；技术研发及产品开发风险。
