煤炭进口数据拆解：25年11月进口煤价继续提升

核心观点与关键数据

• 进口煤量收缩趋势放缓，价格上涨：1-11月累计进口煤量增速为-12.0%，呈现收缩趋势；11月进口煤同比降19.88%，环比增5.53%。四大煤种均环比正增，其中无烟煤增速最快。
• 动力煤和炼焦煤环比小幅增量：动力煤主要因蒙古和俄罗斯进口量增加；炼焦煤主要由蒙古贡献；褐煤主要来自印度尼西亚；无烟煤主要来自俄罗斯。
• 进口煤价格环比上涨：11月当月全煤种进口价格为73美元/吨，环比增1.42美元/吨。各煤种价格均同比大幅下降，但环比均有所增加，动力煤涨幅相对更大。

研究结论

• 海外供需紧张猜想未确认：11月进口煤“量减价增”，但国内煤价环比涨幅高于海外，推测国内煤价上涨更多依赖强制补库，海外供需紧张尚无法确认。
• 印尼煤出口可能减量：印尼计划明年征收煤炭出口关税（1-5%），未来对华出口或减量。
• 投资建议：关注反内卷趋势下4季度业绩改善，若价格长期高位，26年业绩有修复空间。建议逢低配置动力煤（兖矿能源、陕西煤业等）和炼焦煤（山西焦煤、淮北矿业等）股票。

风险提示

• 国内需求不及预期，国内供给显著增加，国际煤价大幅下跌。