核心观点与关键数据
- 公司业绩：2025年前三季度，新大陆实现营业总收入62.44亿元，同比增长12.04%；扣非归母净利润9.37亿元，同比增长14.03%。第三季度单季营收22.24亿元，同比增长14.86%；扣非归母净利润3.38亿元，同比增长29.77%。
- 业务表现：智能终端板块在欧美及新兴市场取得突破，海外支付设备收入同比增长超26%；商户运营服务板块支付服务累计交易规模达1.62万亿元，第三季度单季交易规模5,700亿元，同比增速超18%。
- 费用管控：毛利率35.74%，同比下降2.29个百分点；销售/管理/研发费用率分别为5.53%/5.54%/7.48%，同比分别下降0.49/0.82/0.88个百分点。
业务板块分析
- 商户运营及增值服务：支付服务交易规模上半年约1.05万亿，扫码交易同比增长超63%；增值服务覆盖超480万活跃商户。预计2025-2027年收入分别为29.1/32.3/36.2亿元，增长10%/11%/12%，毛利率37%/37.5%/38%。
- 电子支付产品及信息识读产品：上半年销量超430万台，智能POS出货近140万台，海外业务营收占比近85%。预计2025-2027年收入分别为41.3/48/56.1亿元，增长15%/16%/17%，毛利率39.5%/40%/41%。
- 行业应用与软件开发及服务：运用云计算等技术赋能多个领域，预计2025-2027年收入分别为10.9/11.8/12.7亿元，增长8%/8%/8%，毛利率35%/35%/35%。
费用率预测
- 销售费用率随业务扩张可能上行，管理费用率与研发费用率保持提升态势。
盈利预测与估值
- 预测2025-2027年营业收入分别为81.54/92.24/105.22亿元，归母净利润分别为11.77/13.23/14.86亿元，对应PE分别为23/21/19倍。
- 选取新国都、拉卡拉作为可比公司，其2025-2027年PE均值分别为30.7/28.0/31.1，新大陆PE预计为23/21/19倍。
投资建议
- 首次覆盖，给予“买入”评级。公司凭借全球化战略、网号网证布局及AI技术赋能，有望打开长期成长空间。
风险提示
- 业务发展不及预期、政策推进缓慢、市场竞争加剧、数据更新不及时等。
