核心观点与关键数据
- 英国养老金资本正转向私募市场：一系列改革措施，以2023年曼彻斯特房产协议和2025年曼彻斯特协议为核心，旨在到2030年将10%的DC资产配置到私募市场，预计将解锁500亿至740亿英镑资金。
- 公共市场遇冷，强化私募转向：过去五年，英国私募股权和风险投资支持的公司数量以6.2%的复合年增长率增长，而上市公司数量以-4.2%的复合年增长率下降。2024年，88家公司退市，远超18家公司的上市数量。目前，英国VC和PE支持的公司数量是上市公司的10倍，相比十年前增长了3倍。
- 从固定收益到固定缴款，私募配置不足：随着固定缴款（DC）养老金取代固定收益（DB）养老金成为主导模式，政策重点已转向确保DC储蓄者受益于非流动性溢价。然而，目前DC默认基金中不到1%配置于私募市场。英国DC资产总额超过1万亿英镑，其中DC默认基金资产规模约650亿英镑（自2019年以来增长40%）。
- 新监管措施扫清障碍：长期资产基金（LTAFs）的推出、费用上限改革以及即将实施的“物有所值”框架，使DC养老金计划配置私募资产更加实用和有吸引力。
- 养老金合并计划：政府推动的养老金计划法案旨在将小型计划合并为大型“养老金巨无霸”，借鉴澳大利亚和加拿大的成功模式。
政策改革与早期变化
- 曼彻斯特房产协议（2023）：11家最大的DC养老金提供者承诺到2030年至少将默认基金资产的5%配置到未上市股票，预计将解锁约500亿英镑资金。
- 曼彻斯特房产协议（2025）：17家最大的工作场所养老金提供者（覆盖90%的英国DC储蓄者）目标是将DC默认资产的10%配置到私募市场，其中50%投资于英国私募资产，预计将在未来五年为私募市场注入约500亿英镑资金。
- 长期资产基金（2021）：一种新的授权基金类别，旨在容纳流动性较低的资产，如每月或每季度赎回。截至2025年，已有数家资产管理公司推出了针对DC养老金的LTAFs。
- DC费用上限改革（2022）：通过将业绩费（Carry）排除在费用上限之外，使DC养老金计划能够投资于业绩费基金。
- “物有所值”框架（2028）：要求养老金计划评估和报告一系列指标，包括净投资回报，而非仅仅是费用。
- 养老金合并计划：旨在通过引入更少的默认基金、促进计划合并和实施基于规模的激励措施，减少DC领域的碎片化。
- 私募间歇性证券和资本交易所系统（2025）：允许交易私营公司股份，类似于“英国纳斯达克私营市场”的概念。
- 英国增长伙伴关系（2024）：英国政府设立的英国增长基金，旨在将长期英国养老金资本引导至英国基于VC和增长股权的机会。
早期变化迹象
- 国家就业储蓄信托（NEST）：英国最大的DC主信托，已将私募资产配置目标从15%提高到30%。
- Smart Pension：一家新兴的DC主信托，承诺在12-18个月内将默认基金的15%配置到私募市场。
- 其他主要提供者：包括英华、安联、标准人寿、苏格兰寡妇、M&G/友邦等在内的传统保险公司拥有的养老金提供者，都推出了增加私募市场敞口的举措。
国际经验与启示
- 加拿大模式：加拿大大型公共养老金计划以大量配置私募市场和直接投资而闻名。其成功的关键在于规模、内部专业知识、治理和独立性、直接投资和合伙模式。
- 澳大利亚超级基金：澳大利亚的养老金体系与英国类似，但澳大利亚的DC基金（超级基金）长期以来积极投资于私募市场。澳大利亚通过合并形成少数几个巨型基金，实现了规模效应。
对私募市场GP和养老金LP的影响
- 对私募基金管理人（GP）：政策转变将为私募股权、风险投资、私募信贷和基础设施管理者提供大量新资金来源。GP需要调整其费用结构或流动性条款，以满足DC养老金计划的需求。
- 对养老金和受托人（LP）：DC提供者需要应对流动性管理、治理和专业知识、成本和费用透明度以及同行压力和基准等方面的挑战。
研究结论
英国的私募市场推动政策，以曼彻斯特房产协议/协议为契机，并借助LTAFs等新工具，代表了该国金融格局的重大转变。在数十年的英国养老金资本基本缺席VC、增长股权和其他非流动性经济增长引擎之后，我们正见证着一个新时代的开始，即退休储蓄与私营企业更加紧密地联系在一起。随着公共市场机会减少，旧的DB主力退场，利用养老金资本支持英国企业增长已成为政策重点。如果曼彻斯特房产协议的10%目标得以实现，到2030年，英国DC计划将跻身于私募资产配置较为前瞻的行列。
