核心观点：价格持续反弹仍面临三重压力，关注国内外政策变动。
2025年12月26日，五国家发改委发表《大力推动传统产业优化提升》，文章中提到对氧化铝和铜冶炼等强资源约束型产业，市场对氧化铝后市供给收缩政策落地预期提高，期货价格大幅反弹。但持续反弹仍面临三重困境：过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力。
展望后市，氧化铝持续反弹仍需关注强有力供给端收缩政策落地、几内亚政府推出铝土矿挺价政策、到期仓单得到充分消化。短期建议观望为主，追多性价比不高，若未见现实端减产动作，可以等待机会逢高布局近月空单。国内主力合约AO2602参考运行区间：2400-2900元/吨，需重点关注国内供应端政策、几内亚矿石政策。
1、冶炼端关注国内政策落地
根据MYSTEEL数据，最新的氧化铝周度产量183.8万吨，维持在年内高位；最新周度库存录得517万吨，较上周累库5.7万吨。自今年7月以来，氧化铝产量居高不下，需求端电解铝产量接近政策上限，供应持续过剩，周度库存每周稳定增加2-7万吨，平均每周累库5万吨。据此测算，氧化铝需在当前水平下需减产约260万吨/年产能（占整体产能2.8%）才能达到供给平衡。此外，2026年氧化铝仍处于投产周期，拟投产项目合计1340万吨，若投产顺利，预计氧化铝冶炼端过剩格局将进一步加剧。因此，氧化铝供需反转需要看到强有力的供给收缩政策淘汰旧产能和减少新建产能落地，否则仍需等待市场出清，利润承压下实现产能自然淘汰。
2、矿端关注几内亚挺价意愿
冶炼端短期过剩格局仍难撼动，成本端铝土矿价格将成为氧化铝价格波动的核心矛盾。目前几内亚雨季影响消退后矿石发运量有所增加，12月初前期停运的AXIS矿区开始复产，进一步加剧铝土矿过剩格局。最新铝土矿海漂库存回升至1501万吨，回升至年内高位水平；港口库存报2602万吨，较前期小幅去库，但仍处于年内较高水平。高库存叠加下游利润收缩驱动铝土矿价格承压下行。据SMM调研，几内亚某大型矿山2026年1季度长单价较上一季度下调7.5美元至66.5美元/吨。
铝土矿价格反转需依赖于海外供应大规模收缩，几内亚铝土矿的进口成本成为关键的价格支撑位。根据阿拉丁调研了解，几内亚铝土矿FOB成本在20-50美元/吨区间，40美金成本是较为密集的价位，包括了运营成本、税收和陆地运输成本。几内亚至中国海运费目前则在20-25美元/吨区间波动，西芒杜铁矿石投产后或将推动海运费走强。综合来看，60美元-65美元预计会成为几内亚铝土矿CIF价格较为有力的支撑，对应氧化铝价格成本支撑在2450-2550元/吨。若矿价跌破该区间，预计几内亚政府会有较强的挺价意愿。
3、期货仓单仍需消化
氧化铝仓库标准仓单有效期为该批次产品最早生产日期起180天以内，临近到期的仓单将导致多头接货意愿不足。据上期所12月初发布的库存周报中显示，氧化铝12月、1月和2月合约分别有4.93万吨、11.23万吨和5.9万吨仓单到期，集中的到期压力或将驱动期货价格贴水交割，预计仓单将在2月合约前逐步消化，但短期仍将会抑制期货价格大幅反弹。
