PTA月报：供需格局向好，估值预期修复

主要结论

• 供应方面：低加工费环境下PTA检修力度较大，部分装置处于长期停车，短期供应维持偏紧，市场有望延续去库，但春节后或转入季节性累库，幅度低于往年。关注计划外检修情况。
• 需求方面：国内终端消费稳定增长，聚酯中间品出口保持较高景气度，成为拉动聚酯表观需求的主要动力。短期聚酯开工维持高位，给予PTA较强需求支撑，但原料上涨导致利润压缩，1月聚酯存在被动降负预期。关注成品库存及加工费变化。
• 成本方面：1月亚洲PX计划检修较少，国内PX供应格局偏紧，叠加亚洲调油需求支撑，PXN裂解价差快速扩张，估值处于同期偏高水平，价格或已对预期提前定价。关注油价及开工变化。

关键数据

• PTA社会库存：12月26日为361.6万吨，较11月底减少25.5万吨。
• PTA出口：11月出口34.9万吨，同比减少16.9%，环比增加61.3%。
• PX产量：11月产量333.3万吨，同比增长5.5%，1-11月累计产量3398.7万吨，同比减少1.0%。
• PX社会库存：11月底为156.6万吨，同比减少150.0万吨。
• PX进口量：11月为81.7万吨，同比减少16.3%，环比减少1.0%。
• 韩国PXN价差：12月从250美元/吨快速扩张至330美元/吨附近。

研究结论

PTA存量检修装置较多，短期供应维持偏紧，下游聚酯需求较好，1季度累库预期低于往年。PX供应格局较好，成本端支撑较强，但PXN裂差快速扩张，估值处于同期偏高水平，市场有提前定价预期的嫌疑。建议依据成本低多思路应对，逢低关注5-9正套机会。

风险提示

原油价格大跌、聚酯降负超预期、检修装置集中复产。