外汇周报：测试7.0关口，人民币延续升势

市场分析 美元兑人民币 本周美元继续处于系统性弱势区间，美元指数运行在98附近的年内低位水平，其背后是美元周期、资产配置与政策预期的同步重定价。一方面，美联储政策预期继续向“更长周期宽松”倾斜，短端收益率回落压缩美元利差优势；另一方面，美国经济虽未出现失速，但企业与居民部门信心边际走弱、财政与债务约束上升，使美元“高利差+避险”两大支撑同步弱化。美元在全球资产组合中的配置权重持续被削减，这一外生趋势成为本轮USD/CNY下行的最核心驱动。 人民币延续稳步走强格局，在7.00一线反复试探，呈现出典型的“低波动中升值”结构。本轮人民币升值的内在支撑更集中体现在贸易基本面：出口维持韧性、经常项目顺差持续累积，对人民币形成稳定供给约束；同时，贸易结构不断优化，高附加值出口占比提升，使顺差对汇率的支撑更具质量和持续性。与去年不同的是，本轮升值并未伴随明显的市场情绪波动，而是在贸易与跨境资金结构改善的背景下平稳推进，显示人民币汇率运行已进入更成熟、更稳定的阶段。 从基本面来看，1）经济预期差(chā)利好人民币：美国经济预期边际降温，货币政策周期进入下行通道；中国在稳增长与外需支撑下，基本面稳定性相对占优；2）中美利差(chā)中性：美联储降息预期压低美元收益率曲线，而中国利率保持相对稳定；3）贸易政策不确定性中性：全球贸易环境仍存扰动，但短期内未出现新的系统性冲击，贸易政策不确定性对人民币影响维持中性。 其他货币 欧元：欧央行12月会议维持利率不变，同时上修增长预测并强调通胀回落节奏趋缓，传递出“宽松接近尾声”的政策信号，显著收紧了欧元的利率下行空间。在当前G7货币体系整体走弱的环境下，欧元的相对定价反而更稳健，其短期强弱更多由美元周期主导，而非欧元自身额外的宽松预期变化。 日元：日本央行将政策利率上调至0.75%后，日元依旧未能摆脱弱势格局，反映出当前约束并不在“是否加息”，而在于加息节奏缓慢、实际利率仍深度为负以及资金持续向海外配置的结构性问题。12月东京核心通胀回落至2.3%，进一步削弱短期继续收紧政策的紧迫性，在美日利差难以实质收敛的背景下，日元的定价中枢仍偏弱，反弹缺乏基本面支撑。 策略 美元兑人民币：短期看，美元弱势与中国贸易顺差高位共振，USD/CNY仍处在偏下行通道中，人民币维持稳中偏强格局。美元端利率支撑持续削弱，而出口韧性与外汇供给改善为人民币提供稳定基本面托底，使本轮升值更接近基本面再定价而非短期波段。在该结构下，7.00附近更像阶段性中枢而非顶部，短期汇率运行重心仍有继续下移空间。 欧元：美元基本面走弱对欧元构成支撑，但缺乏结构性驱动，短期走势以区间震荡偏强为主。 日元：在加息节奏缓慢、实际利率偏负和资金外流结构未变的约束下，日元难以形成趋势性反转，美元兑日元更可能维持高位偏强运行。 风险 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。 图表 图1：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图2：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图3：澳元兑美元........................................................................................................................................................................4图4：中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度）.....................................................................................4图5：美元兑日元........................................................................................................................................................................4图6：欧元兑美元........................................................................................................................................................................4图7：美元兑加拿大元................................................................................................................................................................5图8：100日元兑人民币..............................................................................................................................................................5图11：美元兑巴西雷亚尔（美国）..........................................................................................................................................5图12：卢布兑人民币..................................................................................................................................................................5图13：美元指数收盘价（创业板）..........................................................................................................................................5图14：美元指数..........................................................................................................................................................................5图15：美元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图16：欧元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图17：英镑兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图18：100日元兑人民币中间价................................................................................................................................................6图19：美元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................6图20：美元兑人民币一个月远期报价......................................................................................................................................6图21：欧元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................7图22：欧元兑人民币一个月远期..............................................................................................................................................7图23：美元兑人民币掉期报价..................................................................................................................................................7图24：美元兑人民币一个月掉期..............................................................................................................................................7图25：欧元兑人民币掉期..........................................................................................................................................................7图26：欧元兑人民币一月