核心要点及策略逻辑
- 宏观：美国通胀放缓、劳动力市场走弱，降息预期提振有色金属；国内固定资产投资放缓，但政策预期升温，12月中央经济工作会议明确着力稳定房地产市场，全国财政工作会议指出2026年继续实施更加积极的财政政策；海外主要经济体美国、日本、德国明年均财政扩张；PPI有回升趋势，关注补库周期启动。
- 供给：2025年全球铜矿产量增幅预计降至1.4%，主要因印尼Grasberg矿和刚果金Kamoa矿产量减量；2026年全球铜矿产量增幅预计2.3%，主要受益于智利、秘鲁、赞比亚等国的铜矿新建、扩建产能；国内铜精矿供不用求，进口同比增，港口库存同比偏低；2026年全球精炼铜产量增幅预计放缓至0.9%，中国CSPT达成共识，2026年主动削减矿铜产能负荷10%以上，预计影响全球精炼铜供应约100万吨。
- 需求：2025年国内铜材产量增，新产能投放、需求增长、替代效应共同提振精铜杆产量；铜板带产量略下滑；铜箔产量增幅显著；空调排产影响铜管产量，四季度下滑明显；地产需求拖累铜棒；国内乃至全球能源转型，电网建设需求显著增加，电源投资增速明显放缓；2026年中国乃至全球光伏市场增长预计将放缓；2026年全球风电预计延续景气；中央经济工作会议明确着力稳定房地产市场；2026年国内家电消费仍有政策支撑但增幅预计放缓；2026年新能源汽车购置税切换，增幅预计有所放缓。
- 库存：全球铜库存区域分化明显，COMEX铜库存持续累库、库存高企；非美地区库存整体压力不大；高盘面短期抑制需求，国内社库偏高；LME存挤仓担忧。
- 研究结论：宏观利多和供给约束共振，沪铜预计延续向上趋势，多头对待；2026年全球铜市供需缺口预计15万吨，而2025年过剩17.8万吨。
关键数据
- 美国11月CPI同比放缓至2.7%，核心CPI同比放缓至2.6%；11月失业率升至4.6%。
- 2025年1-11月中国固定资产投资（不含农户）完成额中，制造业累计同比增1.9%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计同比减1.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业累计同比增10.7%，房地产开发投资累计同比减15.9%。
- 2025年1-11月中国电解铜产量累计1240.62万吨，累计同比增14.8%；1-11月精炼铜净进口量累计239.3万吨，累计同比减18.2%。
- 2025年1-11月中国铜材产量累计2259.3万吨，累计同比增8.8%；精铜杆产量累计875.29万吨，累计同比增5.8%；铜板带产量累计214.12万吨，累计同比减3.9%；铜箔产量累计110.51万吨，累计同比增12.8%；铜管产量累计105.32万吨，累计同比减0.3%；铜棒产量累计108.86万吨，累计同比减1.4%。
- 2025年1-11月中国光伏发电新增装机容量累计252.87GW，累计同比增39.5%。
- 2025年1-10月中国电网基本建设投资完成额累计4824.34亿元，累计同比增7.17%。
- 2025年1-11月中国新能源汽车产量累计1486.96万辆，累计同比增31.1%，销量累计1473.36万辆，累计同比增30.8%。
- 截至2025年12月中旬，国内电解铜现货库存17.45万吨，较去年同期增7.84万吨；保税区电解铜现货库存10.91万吨，较去年同期增8.54万吨；LME铜期货库存160400吨，较去年同期减111925吨；COMEX铜期货库存462204短吨，较去年同期增369011吨。
