固定收益策略报告：“一致预期”的矛盾

一致预期的矛盾

市场对2026年债市形成两个主流预期：

1. 债市总体偏熊：逻辑包括通胀回升带动名义增速、历史规律显示利率上行、长端债券供需不平衡。
2. 短债相对安全：逻辑包括央行流动性充裕、理财规模扩张且偏好短端。

然而，这两个预期难以同时实现：

• 历史显示“牛熊切换”时短端利差多走扩。
• 当前定价分化：超长端和二永债利差反映熊市估值，短端信用利差仍处牛市估值。
• 2022-2023年弱通胀周期中短端利差也曾系统性走扩。

市场节奏猜想

1. 年初“占优策略”惯性交易：

   • 市场延续上一年策略偏好，2026年初或继续关注短端机会。
   • 策略惯性导致年初行情路径依赖，如2025年初长债拥挤交易。
   • 短端在充裕流动性下或表现较好，但可能进一步极端化估值。

2. 春节前后“赔率透支”风险：

   • 若短端预期强化且仓位趋同，市场结构可能脆弱。
   • 流动性、监管或信用风险扰动可能引发熊平调整。
   • 当前短端信用利差距历史10%分位约6BP，距历史低点约24BP，需关注风险。

研究结论

• 2026年初机构或复刻2025年短债策略，导致中短端利差极致压缩。
• 历史上短债利差多数走扩，年初抢配短债后需警惕反转进入“熊平”。
• 需关注地缘政治和货币政策节奏风险。

关键数据

• 短端信用利差：距历史10%分位约6BP，距历史低点约24BP（2015年以来）。
• MLF：连续10个月净投放，本周净投放1000亿。
• 资金利率：DR001下行至1.25%，DR007最低1.38%，DR014上行至1.63%。
• 国债收益率：1年期下行7bp至1.29%，10年期上行1bp至1.84%，曲线陡峭化。