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### 核心观点
- **宏观面**：美国经济展现韧性，市场预计美联储将采取宽松货币政策，推动贵金属和有色金属价格上涨。
- **供应端**：2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，较2025年显著下行，铜矿供给端与电解铜冶炼端供小于求的结构性矛盾凸显，铜冶炼端或持续承压，预计2025-2026年全球铜产量增速有限。
- **需求端**：传统配电用铜需求占比28%，新兴领域如新能源发电等行业用铜量增长迅猛，全球电网及电力等基础设施升级或为铜需求筑底，新能源发电等行业在全球向清洁能源转型背景下用铜需求增量可期。
- **库存**：因铜价上涨影响下游采购，国内社会库存和上期所库存短期回升较快。
### 关键数据
- **美国经济**：三季度实际GDP大幅增长4.3%，为两年来最快增速。
- **铜精矿加工费**：2026年Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，2025年1-10月全球铜精矿产量1530.50万吨，同比上涨2.1%。
- **全球铜矿产量**：2025年预计下降0.12%，2026年增量主要来自Grasberg铜矿复产、Oyu Tolgoi铜矿二期达产等，实际增速或低于1.5%。
- **中国铜精矿进口**：2025年11月进口252.62万吨，同比增长13.13%；1-11月累计进口2761.4万吨，同比增长8.0%。
- **全球精炼铜产量**：2025年10月产量224.19万吨，消费量224.33万吨，供应短缺0.14万吨；2024年全球精炼铜产量2802.28万吨，消费量2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。
- **中国精炼铜进出口**：2025年11月进口30.47万吨，同比下降23.47%；1-11月累计进口310.31万吨，同比减少8.2%；1-11月累计出口68.10万吨，同比增长49.33%。
- **废铜进口及精废价差**：2025年1-11月进口210.4万吨，同比增长3.6%；广东市场精废价差为5928元/吨，高于合理价差。
- **中国铜材产量**：2025年1-11月累计产量2259.3万吨，同比增长4.9%；2024年累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。
- **新能源汽车**：2025年1-11月渗透率达到53.6%，11月单月渗透率59.5%；预计2026年销量达1850万辆，用铜增速虽降至15%左右，但绝对增量可观。
- **光伏和风电**：2025年1-11月光伏装机同比增长41.9%，风电装机同比增长22.4%；预计2025年风光装机用铜同比下降2%，2026年增速降幅达12%以上。
- **数据中心AI用铜**：预计2026年全球数据中心用铜量将带来约100万吨增量。
### 研究结论
- 铜价突破10万元/吨关口，预计元旦前后市场有望继续维持强势。
- 中线多单继续持有，短线滚动做多，中期沪铜2603参考支撑区间95000-96000元/吨。
- 全球铜需求结构发生重大变化，绿色需求占比将超过建筑需求，未来铜需求有望筑底并持续增长。
- 供应端受矿震、泥石流等因素影响，2025年铜精矿供给预计与2024年基本持平，铜冶炼端持续承压。
- 新能源发电等行业用铜需求增长迅猛，将成为铜需求的重要增长点。
