核心观点与关键数据
- 燃气轮机在AIDC发电车中的核心作用：燃气轮机作为AIDC发电车解决方案的优选，因订单可见度高及业绩落地能力强，成为海外算力投资链条中的核心方向。2025年全球装机量预计达80G瓦以上，数据中心成为主要增长点。
- 市场景气度与竞争格局：全球重型燃气轮机市场主要由西门子、GE、三菱等厂商主导，2024年订单增速显著，部分厂商订单已覆盖未来四年交付。燃气轮机分为轻型与重型，AIDC场景下，轻重燃机各有优势。
- 供需矛盾与长期成长空间：当前市场需求旺盛，但产能受限，尤其是重型燃气轮机，其设计和生产难度大，导致供给增长远低于需求增长。全球最新燃机产能约50G瓦，新签订单超过80G瓦，订单交付周期已排至29年。长期来看，市场有巨大成长空间，竞争格局良好。
- 投资机会分析：杰瑞因业绩确定性和兑现能力被优先推荐，尽管市场对其商业模式和产能制约存疑，但其在产业链中提供的价值，特别是加速主机厂扩产和国产供应链导入，成为其核心竞争力。一流则因价格占比和稀缺性被看好。
合作与产能扩张
- 贝克休斯与杰瑞合作：贝克休斯计划通过与中国供应商杰瑞的合作，快速提升燃气轮机产能至200台以上。杰瑞凭借成本优势和工程能力，承担成套业务，降低整体成本20%以上。双方合作不仅加速了贝克休斯的产能扩张，还提升了资产周转率，为客户提供更经济的燃气轮机发电机组。
- 杰瑞与贝克休斯合作分析：通过逻辑分析，杰瑞与贝克休斯存在平等合作互惠关系，而非市场认为的依赖关系。未来杰瑞有望获得超过市场预期的产能，单年产能可达600兆瓦以上。预计到2028年，杰瑞单年产能将接近一个G瓦，对应收入端约为70亿。
其他公司表现
- 一流燃气轮机板块：外资订单和精加工产能显著增长，贝克休斯对中国供应链的依赖推动了订单翻倍增长。精加工产能连续两个月环比翻倍，预计明年将为公司带来可观的订单和收入增长。
- 连德与豪迈科技：连德通过与卡特彼勒旗下索拉的合作，快速扩产燃气轮机，并涉足制冷压缩机、柴发及燃气内燃机的铸件生产，预计明年订单将达3000万，估值低于30倍。豪迈科技作为老牌住建公司，与GE合作紧密，燃气轮机缸体份额超50%，毛利率稳定，但增量空间较小。
研究结论
- 燃气轮机市场发展前景乐观，预计未来几年将成为投资热点。
- 杰瑞凭借其成本优势、工程能力和产业链价值，具有显著的成长潜力。
- 一流在外资订单和精加工产能方面表现超预期，值得关注。
- 连德凭借与卡特彼勒的合作，有望实现快速扩产和增量收入。
