钨产业链更新风险预算驱动的大类资产配置框架20251222

钨产业链分析与全球资源分布

• 钨产业链涵盖上游开采（钨矿和金矿）、中游冶炼（重钨酸铵、氧化钨粉及碳化钨粉）和下游应用（无机材料、无机制品及硬质合金工具制造）。
• 钨作为战略资源，因其高硬度和耐磨性，在航空航天、原子能、汽车等领域广泛应用。
• 中国在全球钨资源中占据主导地位，储量占全球50%，但供给超过80%，主要分布在湖南（白钨矿）和江西（黑钨矿）。

中国钨矿行业资源禀赋下降与政策收紧分析

• 中国钨矿资源禀赋持续下降，入选品位下滑（2000年0.35%降至2025年0.27%），开采成本上升。
• 政策端，中国实行钨矿配额管制，2025年全面收紧，部分省份指标归零，以保护战略性资源。
• 消费端，中国钨消费量稳步增长（2019-2023年复合增速5.23%），深加工制品出口占比提升。

硬合金行业分析与未来趋势展望

• 中国硬合金产量自2019年稳步增长（2024年5.8万吨），下游应用集中在交通运输、采矿、制造业和建筑石化。
• 传统领域需求逐步回升，光伏和军工领域成为新的增长点，高端制造业转型推动国防工业发展。
• 建议关注资源端布局和深加工领域公司，警惕物价波动、市场需求不及预期等风险。

基于风险角度的大类资产配置策略

• 从风险角度进行资产配置以优化组合风险管理，通过风险评价模型实现风险均衡分配。
• 资产配置策略包括股票（A股、美股、新兴市场）、债券（国债、企业债）和商品（综合商品、黄金）。
• 风险评价模型通过优化资产组合实现风险分散，年度表现稳定（收益率4%以上，最大回撤2%以内）。

风险评价模型与策略表现分析

• 风险评价策略优于等权重、恒定混合策略，与波动率倒数策略表现相近。
• 债券配置中，企业债占比逐步走高（2017年后低于国债波动率）。
• 日度数据（120交易日窗口期）更优，参数测试显示策略对窗口期长度敏感度较低。

目标波动率与风险预算策略分析

• 目标波动率模型通过动态调整杠杆提升收益，但受融资成本影响。
• 基于夏普平方的风险预算策略超配表现较好的资产，但依赖历史数据预测存在市场风险。