2025年沥青行情回顾
2025年中国沥青价格整体呈现“宽幅震荡，重心下移”的格局，主要受国际原油价格驱动与国内供需基本面季节性变化影响。年初价格震荡上行，二季度初因油价下跌及供应增加出现深度回调，年中受中东地缘政治冲突推高油价迎来反弹，下半年旺季需求预期短暂支撑价格，但成本端疲软导致持续下行，四季度进入淡季，价格跌至近四年低位。
国内供应与进口
- 2025年1-11月，全国沥青产量同比增长9.75%，地方炼厂产量增长16.13%，主营炼厂增长3.02%。
- 进口量同比增长9.2%，达355万吨，其中伊拉克沥青进口同比增长327%，中东地区低价沥青竞争力增强。
需求分析
- 道路项目集中交付推动2025年沥青表观消费量同比增长9.25%，第三季度增长25%。
- 公路投资同比下降6%，防水市场需求不足，开工率较2024年小幅增长1.5个百分点。
资金与需求前景
- 地方政府财政压力导致新增专项债用于交通项目资本金同比下降24%，化债压力持续，道路项目资金紧张。
- 道路养护资金来源受限，通行费收入主要用于还债，成品油税费返还增长缓慢，养护资金缺口扩大。
原料进口分析
- 消费税抵扣新政导致无配额炼厂退出，2025年稀释沥青进口减少40%，但加工效益差，对价格影响有限。
- 美制裁措施对原料进口影响有限，地方炼厂进口灵活性高，Merey原油进口同比增长52%，Urals原油进口预计增长95%。
- 巴西、加拿大和圭亚那成为重要供应来源，海外原油供应风险缓解。
国际油价分析
- OPEC+持续增产，油价重心下移，2026年全球原油供应增量将更多由非美非OPEC+产油国推动。
- 巴西、加拿大和圭亚那产量增长将在2026年占据主导，全球供应增量约23万桶/天。
- 全球原油库存激增，海上浮仓增加约4,700万桶，高库存对油价反弹形成压制。
投资建议
- 2026年沥青需求难有起色，成本端下行压力持续，上半年价格将继续回落，下半年有望筑底。
- 全年价格主要运行区间预计为2600-3400元/吨。
风险提示
- 地缘冲突加剧引发的原料供应短缺，宏观经济修复超预期等。
