全球生柴2026：不确定性与风险定价的再次选择
欧盟ETS2政策
- ETS2政策目标：作为欧洲碳市场的“第二支柱”，旨在将碳定价机制延伸至民用领域（住宅取暖燃料与道路交通燃料），采用上游监管模式，由燃料供应商购买配额。
- 欧盟脱碳意愿：与欧洲战略自主的雄心和决心紧密相关，建筑与交通领域约占欧洲总排放的42%，是减排进展最慢的领域。
- ETS2实施挑战：社会与政治敏感性高，引发多国担忧，塞浦路斯、希腊等十余国要求欧盟“重新评估”时间表与定价机制。
- ETS2改革方案：欧盟宣布提前启动改革，核心目标是“平稳2027年上线”，实际启动节奏被提前。
- 改革政治逻辑：通过技术性修正与财政缓冲化解矛盾，确保政策可落地，以适度的碳价压制换取长期社会承受力。
美国生柴政策
- RFS政策矛盾：石化炼厂与农业团体矛盾对立统一，2023-2025年BBD需求低于产能，D4 RIN价格下跌导致生产商利润受损。
- 工厂关闭情况：9家工厂确认关闭或停产，合计近5亿加仑BBD产能削减，占美国BBD市场的8-10%。
- 产业利润与补贴：判断行业是否触底需关注公司EBITDA盈亏平衡点及行业复苏情况。
- 油脂需求端核心议题：工业驱动依旧是明年油脂需求端的核心议题。
- 全球油脂年度平衡表：25/26年度全球油脂需求见底，供给增长相对放缓，形成宽平衡结构，缺乏气候周期驱动，库存偏高。
- 关键摇摆因素：棕榈增产幅度、B50推进速度、豆油工业用量。
- 2026年油脂供需预测：豆油增量213万吨（美国和巴西贡献），棕榈油增量203万吨（印尼），菜油增加191万吨（美国生柴总量危机及欧盟RME利润恢复）。
- 美国生柴政策与豆油需求：2026年需生成至少75亿D4 RIN，根据不同再分配方案和RIN系数，美豆油需求在700-1050万吨。
- 2026年补贴结构变化：取消ILUC将大幅提高豆菜油补贴，范围调整为美加墨地区原料，进一步推高美豆油估值。
欧洲柴油供应链
- 欧洲柴油供应链脆弱性：域内供给能力缺陷（产能大的地区原料偏轻，收率高的地区产能不足），外部供应依赖度上升（中东、美国、印度）。
- 生柴进入补位：欧洲柴油供需缺口，高利润下生柴进入补位。
- UCO和成品贸易流变化：欧洲生柴需求增长。
- RED III指令实施：成员国可自由选择可再生能源占比达到29%或温室气体排放强度降低14.5%的目标。
- 德国取消IX A双倍计算：2026年德国交通领域需额外多约60万吨生柴和100万吨HVO消费，RME需求占比提升至46%。
- 印尼B40/B50政策：2026年生物柴油分配量为15,646,372千升，继续B40，年增80-150万吨需求。
- 印尼产量预测：规模经营隐含的单产上升趋势将支持印尼产量逐年上涨。
- 马来西亚棕榈产量：2026年产量或在1980万吨+100万吨水平，需关注产地库存压力。
- 巴西油脂需求：B15及柴油需求共同提供增量。
研究结论
- 风险定价与不确定性：任何方案的落地都会优于此前的“最坏预期+不确定性定价”。
- 市场与政府角色：把风险定价交给市场，把不确定性交给政府。
